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創(chuàng)立京東(dōng)(dong)方26年后，王東陞(shēng)于2019年6月卸任董(dong)事長(zhǎng)(zhang)一(yi)職。從(cóng)京東(dong)方(fang)退休后，王東陞竝(bìng)未停下腳(jiǎo)(jiao)步，而昰(shì)毅然投身二次創業(yè)，創辦(bàn)了奕斯偉(wěi)集糰(tuán)。這(zhè)一次，他將(jiāng)目光聚焦(jiao)在半導(dǎo)體(tǐ)産(chǎn)(chan)業的 “缺芯” 難(nán)題(tí)上(shang)，試(shì)圖(tú)打(da)造(zao)一(yi)箇(gè)全新的半導體産業帝國(guó)。

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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例👝🍌🍑🍈，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似💝，均为强美元之下💔🍑🍉，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期🩳🥾🧡😡😈，全年4次加息🍋🥥，美元指数从低位101升至107🥬，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%🍄🍆，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大🥕，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位💕，美联储不断推迟降息时间🧡🥥💋，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位💟，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%🥑🩳💌🥦，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大😈🧅，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务👚💕🧅🥬，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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何杰称💖🍋，据悉深圳相关部门正在制定相关上市规则，有望试点红筹股二次上市（即H+A）🥭💞💘，将为科创企业提供更加便捷高效的上市渠道。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中(zhong)较(jiao)港股弹性更大，当前(qian)货币“小步快跑”，关(guan)注(zhu)后续降准降息节奏(zou)及幅度。由(you)于A股(gu)较港股散(san)户投(tou)资者占比(bi)更高，因此(ci)对流动性和资金变(bian)化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均(jun)发生在货币宽(kuan)松区间(jian)，分别(bie)为(wei)14-15年和19年(nian)。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛(lian)主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政策催化(hua)，包括货币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中货币方(fang)面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半(ban)年货币宽松力度进(jin)一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息(xi)；地产(chan)方面，14年6月(yue)开始地(di)方陆续(xu)放松限购政策，14年9月央行明确放(fang)松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告(gao)》明确将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一(yi)系列政策催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国领导人(ren)在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金融机构存款准备(bei)金率(lv)1个百(bai)分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大(da)幅超(chao)出市场(chang)预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看，要(yao)出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年(nian)以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式，后(hou)续要关注货币宽(kuan)松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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1、中国保险行业协会网站显示，近日，泰康资产、太保资产、人保资产、中意资产🩲、安联资管五家保险资管公司披露了2025年第一季度经营情况。

2、3、投资者结构：港股机构投资者占比更高👄，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置😠😠，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%🍋，机构投资者占比1/3左右🥾🥻，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%🍇🌽🧡🤍，海外个人投资者占比5%👠，外资占比超40%😈。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响🍊🩳🩲💝，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置🥾🍍🤬🍓，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利💖💌，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益💓🥑。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场🥾，港股凭借低估值👞🥾、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看💟，同时在A、H上市的企业🥾🍉，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算）🍆👄，AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%🥥，AH股溢价率也更高达到18%。