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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降(jiang)息(xi)节奏(zou)及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高，因(yin)此对流动性和资金变化(hua)更(geng)为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下(xia)A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点(dian)112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛(niu)市行情后，15年上半(ban)年货币宽松(song)力度进一步增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政策(ce)，14年9月央行明确放松(song)首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划(hua)列为全年(nian)工作重点。一系(xi)列政策(ce)催化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强(qiang)势(shi)反弹(dan)。外(wai)部方面，得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企(qi)业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机(ji)构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期(qi)，带动A股迎(ying)来春季(ji)躁动行情(qing)。19/1-19/4万(wan)得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小(xiao)步快(kuai)跑”模(mo)式(shi)，后续要关注货(huo)币(bi)宽松(song)的持续性，即降准降息的节奏(zou)和(he)力度。

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