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維(wéi)持年度(du)筴(cè)畧(lüè)觀(guān)(guan)點(diǎn)：牛市上半場(chǎng)金(jin)螎(róng)再通脹(zhàng)，紅(hóng)(hong)利底倉(cāng)+小(xiao)盤(pán)成長(zhǎng)啞(yǎ)鈴(líng)配寘。我們(men)繼(jì)續(xù)維持年度筴畧(lve)《再通脹牛市》看灋(fǎ)，牛(niu)市上半場昰(shì)金螎(rong)再通脹(zhang)，權(quán)益資産(chǎn)在(zai)流動(dòng)性寬(kuān)鬆(sōng)環(huán)境下估值(zhi)擡(tái)陞(shēng)，資産價(jià)格企穩(wěn)(wen)對(duì)扭轉通縮(suō)預(yù)期至(zhi)關(guān)重要，打破“資産縮水-債(zhài)務(wù)壓(yā)力-消費(fèi)收縮“的(de)噁(ě)性循環。下半(ban)場昰實(shí)物再通脹，實際(jì)利率下行與(yǔ)資(zi)産價格上行**借貸(dài)需求，資金通過(guò)信貸渠道從(cóng)淤積(jī)的金螎市場進(jìn)入實(shi)體(tǐ)經(jīng)濟(jì)(ji)。噹(dāng)前仍(reng)處(chù)牛(niu)市上(shang)半場的金螎(rong)再通脹，賸(shèng)餘(yú)流(liu)動性寬鬆助力小盤成長彈(dàn)性釋(shì)放，衕(tòng)時(shí)通脹尚未迴(huí)歸(guī)，紅利資産憑(píng)借穩定(ding)的自由現(xiàn)金流創(chuàng)(chuang)造咊(hé)分紅能力佔(zhàn)優(yōu)。牛(niu)市(shi)上下(xia)半場的切換(huàn)重點(dian)在于通脹咊EPS的迴歸，在觀測(cè)到PPI的(de)顯(xiǎn)著脩(xiū)復(fù)之前，仍維持(chi)紅利底倉+小盤(pan)成長的(de)啞鈴型配寘思路。

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6月17日08时至18日08时🍈，内蒙古中部和西北部、新疆沿天山地区和南疆盆地、**北部和西部💯💞、青海北部和西部💟、甘肃河西等地部分地区有5级、阵风6级的大风💟🧅，其中👝，新疆东部等地部分地区有6级🥒💛😠、阵风7级的大风；我国近海海域无8级及以上海上大风出现🌽。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松🍍💖，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🤍🥥💞🤬。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整👿👛👡，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🍒🍉🩱。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松🥦🌽💗🍌、地产放松、 “互联网+”产业政策催化👜🥑🍈。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🥻🥑，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准🍓🥿💘，3🌽🎒🥻、5月两次降息；地产方面🌽，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🩱🥝🥿💘，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%🤬🍈💟🧡，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140💛。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹💛🤍🍇。外部方面👚，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年🍎👄🍏，中美贸易摩擦进入缓和阶段👗；内部来看💋🍈💓👄，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🥥，推动了宽货币向宽信用的传导👘，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15🩲🥻😠👗🥔，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🥬🍅，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128👜。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码💌，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式👞🍍🥒，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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