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4 月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线，核心因(yin)宏观因素扰动(dong)市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步(bu)升级可能，致使市场风险偏(pian)好受(shou)挫；2）关税影响下国内经济承压，企业盈(ying)利复(fu)苏节奏(zou)趋缓；3）地缘(yuan)局势升温加剧市(shi)场不(bu)确定性；4）区(qu)别(bie)于第一(yi)轮科技重估(gu)逻(luo)辑，当前缺乏能催化行情展开的新叙事。在(zai)这些因素的(de)扰(rao)动下，市场(chang)预期偏弱(ruo)，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄(zhai)幅震荡，难(nan)以实现实质性突(tu)破；同时增量资金匮乏，一个(ge)直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的(de)水平。因此，当前市场处于存量博弈的状态，表现相对无序(xu)。而从短期来看，“电(dian)风扇”式的主题轮动仍将持续。

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热门ETF方面，金融科技ETF（159851）单(dan)日震荡(dang)走低，场内价格收跌1.43%，全天成交额(e)超(chao)4亿元。从周度复盘看，连涨两周后，金融科技ETF（159851）单周场内价格(ge)收平，多(duo)空力(li)量较为均衡(heng)，成交额达22.87亿元，环比(bi)放量超25%，交投情绪进(jin)一步上扬。

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③下跌中的收敛或来自美联储加息或推迟降息，美元走强，外资流出🩰，外资持股占比更高的港股跌幅更深，当前债务风险担忧下，美元走强短期概率不大🍑👅。

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1、1、基本面：港股较A股业绩增速更强🤬🥕🥑，A股消费+制造+周期👿，港股更偏科技互联网💋🧅👗，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股👞👅，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%🍌，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👘😈👙🍆，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🥒👞🥻👝、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等🍇，这些行业基本面受价格因素影响更大💗👗🍒💓👛，价格下行压缩毛利🥦🍋，进而影响盈利表现👄🥬。相比之下🍒，港股除金融外👗，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🥥💓、通信12%）💓🍄，且更偏向于互联网💗🩳、信息服务等细分领域🧄👜👠，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头💟，消费、制造等行业占比不高💖🍅，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看👞💟，由于A股行业结构更偏传统经济🍏👠🥥，因此对价格更敏感👛🍉，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4🍑，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

2、日(ri)本利率：在(zai)日本通脹(zhàng)高位停畱(liú)，日本央行繼(jì)續(xù)加息的揹(bēi)景(jing)下，日本國(guó)債(zhài)收益率麯(qū)(qu)線(xiàn)的熊陡化(hua)或昰(shì)今年下(xia)半年(nian)確(què)定(ding)性(xing)相對(duì)較(jiào)大的交(jiao)易。