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日前👜🥝，美国总统特朗普出席西点军校毕业典礼并发表演讲时称，他完全支持将美国新财年国防预算增至1万亿美元🧄，并强调这个数字不容讨价还价。这意味着美国军费规模较2025财年大增近13%，再创新高。

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从历史表现来看🩳，恒生港股通创新药精选指数（HSSCPB）较同类一些创新药指数表现出了弹性更大🍊🍇🍊、进攻性更强的特点，这使得它在反弹或牛市背景下表现较为突出🥦🩱💌👞🍓。

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行(xing)业配置：维持哑(ya)铃配置思路，红利底仓+小盘(pan)成长。红(hong)利方面，在通胀尚未回归，价格低位运(yun)行的背(bei)景下，前端的收入和利润难以(yi)保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续(xu)其(qi)分红表现(xian)，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红(hong)稳健的银行；受益于(yu)长久期价值和改革红利推升估值(zhi)弹性的港口、公路；补贴政策推动下，兼具高股息+内(nei)销经营基本面延续(xu)改善的白电龙(long)头。②改善视角(jiao)下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金(jin)属；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量(liang)项目进(jin)入收获期，自由现金流释放加速的电信运(yun)营(ying)商。小盘(pan)成长(zhang)方面，货币宽(kuan)松扩张剩余流动(dong)性(xing)，小盘成(cheng)长行情或将进一(yi)步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权(quan)融资和**债券(quan)）同比）触(chu)底-0.55%以来持续回升，截至(zhi)25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政(zheng)策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支(zhi)持股(gu)市流动性，当下的(de)小盘成长行情或将进一步加强，而本身弹性更(geng)大的北交所（涨停限制30%，下(xia)同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出(chu)更大的优势。行业关注自主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯片）、信息化（数据(ju)库(ku)、操作系统(tong)）、能源化工（新疆煤(mei)化工+新材料）、通(tong)信(xin)（算(suan)力服务+卫星通信）。

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1、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化👘👢🍌🍓，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后🥾💓🥥🥬，核心资产泡沫破灭💛👠🌽，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🍌🧅，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨🥑，此外有色金属🥻👛🤬、煤炭💟💌、化工🥾🥦、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A🍇💘👢、H行情分化的重要原因之一。当前来看💓💘🥕🥒，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛🎒🩳🍑🧡。

2、短期海外扰动增加，贵金属和油气出现脉冲式修复。我们继续提示🍍🍊，新消费(珠宝钻石、IP潮玩、新零食新饮品、美妆个护)和创新药龙头本身在景气叙事中💛🥬🧅🥝。本身是符合基本面趋势投资的方向，在景气预期二阶导仍为正的情况下，估值能维持高举高打，股价上行趋势未结束。短期高位波动加剧，但还不是中级别风险💛🍎。但我们仍审慎看待新消费赚钱效应扩散行情🩳👅，目前新消费行情已扩散至低性价比区域，指向休整波段💔。