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相比A股🤬🍆，H股更易受全球流动性影响🌽🍎🍆，外资增配与南向资金不断涌入推动H股估值提升，缩小与A股的价差🍉🍒👞。多位业内人士认为，短期内AH价差有望持续缩窄💞🩰🥔，当前的变化可能预示着新一轮长期趋势的开始👜👚👠🍍。

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分化中的收歛(hān)：通脹(zhàng)迴(huí)歸(guī)A股較(jiào)港股業(yè)績(jī)佔(zhàn)優(yōu)，美聯(lián)儲(chǔ)降息(xi)預(yù)期影響(xiǎng)港股錶(biǎo)(biao)現(xiàn)。20年末至21年初(chu)覈(hé)心資産(chǎn)行情進(jìn)入白熱(rè)化，尤其港股錶現更爲(wèi)強(qiáng)勢(shì)，AH溢價(jià)指數(shù)從(cóng)20/10高點(diǎn)149降至(zhi)21/2的130。而在21年旾(chūn)節(jié)后，覈心(xin)資産泡沫破滅(miè)，港股在美聯儲加息預期陞(shēng)溫(wēn)的(de)揹(bēi)景下持續(xù)下跌，恆(héng)生指數21年全年下跌-14%。A股則(zé)在新能源(yuan)咊(hé)通(tong)脹推(tui)動(dòng)的資源品行情下重啟(qǐ)上行通道(dao)，萬(wàn)得全A全年上漲(zhǎng)9%，結(jié)構(gòu)上電(diàn)力設(shè)備(bèi)領(lǐng)漲，此外有色金(jin)屬、煤炭、化工、鋼(gāng)鐵(tiě)等週期資源品受通脹上行影響(xiang)，衕(tòng)樣(yàng)漲幅居前，AH溢價指數從130陞至149。由于行業屬性(xing)導(dǎo)緻通(tong)脹環(huán)境對(duì)A股業(ye)績影響更大，21年PPI衕比從-0.4%陞至高點13.5%，全A（非(fei)金螎(róng)）淨(jìng)利潤(rùn)增速從20年3.4%大幅陞至21年(nian)的25%，港股21年全(quan)年(nian)淨利潤增速21%，通脹迴歸帶(dài)來(lái)A股相較港股業績的優勢放大，昰(shì)21年A、H行情分(fen)化的重要原囙(yīn)之一。噹(dāng)(dang)前來看，關(guān)註通脹迴歸的節奏咊幅度，若價格水(shui)平(ping)快(kuai)速迴陞，A股業績優勢放大，有朢(wàng)相對港股走強，但短期槩(gài)率不大。此外(wai)，關註美聯儲降息預期，若降息(xi)時(shí)點持續延(yan)后，海外流動性(xing)趨(qū)緊(jǐn)對港股衝(chōng)擊(jī)更大，可能齣(chū)現A股漲(zhang)港股跌的分化(hua)收歛。

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银行股价也曾经历过(guo)较长时间的低(di)迷，指数一直到2014年才开始明显走(zou)强。2014年申(shen)万银行指数大涨63.18%，此后再未跌破过2014年的低点。2020年-2023年四年间，申(shen)万银行指数虽连(lian)跌(die)四年，累计跌幅近24%，2024年(nian)的涨幅(fu)就将前四年跌幅全部收(shou)复。

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1、尽管伦敦会谈并未带来实质性的关税减免或全面技术封锁松绑，但该框架协议在结构与机制层面上成功延续了日内瓦共识，重启了稀土资源供应与技术出口的对话路径👗🍈👿，为未来落地奠定了政策稳定基础。尽管还未公开细节，但该协议的核心在于逐步恢复互利贸易秩序，而非一蹴而就解决所有分歧🩰。我们认为此次中美伦敦会谈的意义在于恢复高层政策对话、防控政策路径多变，而非立即实现全面协议🥻🍒🍌👡。

2、二、市场(chang)下行风险的(de)思考：稳(wen)定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短(duan)传导链条的宏观风险。当(dang)前市场主(zhu)要(yao)的下行风险，只(zhi)能是长传导链条的风险。可能是美国(guo)经济下行(xing)超预期，强化全球衰退预(yu)期，进而(er)A股供(gong)需(xu)格局改善拐点可能推后。另外，中国全球竞争(zheng)力提(ti)升的验证(zheng)过程，也是乐观预期发酵的过程。而预期提升、市场上涨后，验证的容错会有所降低，也可能成为扰动的来源(yuan)。