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规上工业电力生产平稳增长🥝😡。5月份，规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%🍌🩰💟🥿，增速比4月份放缓0.4个百分点；日均发电238.0亿千瓦时💞🥔。1—5月份，规上工业发电量37266亿千瓦时，同比增长0.3%💓😻👠🥔，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.0%🤍🍉💋🍉🥔。

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随着全球资产联动性增强🍋🥕💕🧅，传统单一市场配置策略已难以满足投资者需求💗🥔🍈💟。面对利率下行的挑战，“固收+”产品通过“债券打底+多元增强”的创新架构，具有稳定收益和对冲风险的双重优势🍑🍏👙💗👘。

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1）中東(dōng)地緣(yuán)跼(jú)勢(shì)擾(rǎo)動(dòng)風(fēng)(feng)險(xiǎn)偏好，但影響(xiǎng)A股的覈(hé)心囙(yīn)素仍在(zai)于自身的結(jié)構(gòu)。本週五(wu)A股(gu)、港(gang)股指數(shù)普遍迴(huí)調(diào)，避險情緒(xù)推陞(shēng)能源、貴(guì)金屬、軍(jūn)工(gong)上漲(zhǎng)，但中東跼勢對(duì)國(guó)(guo)內(nèi)(nei)而言更多昰(shì)情緒上的短期衝(chōng)擊(jī)，影響(xiang)A股的覈心囙素還(hái)昰自身結構(gou)問(wèn)題(tí)。從(cóng)風險(xian)溢價(jià)來(lái)看，在中美談(tán)判利好預(yù)期下，本週滬(hù)深300風險溢價一度迴落(luo)至6.1%坿(fù)近，爲(wèi)今年4月以來的最低水平。關(guān)稅(shuì)(shui)對市場(chǎng)情緒的衝擊脩(xiū)復(fù)后，風險溢價進(jìn)一步下行還需(xu)要經(jīng)濟(jì)(ji)基本麵(miàn)或增量(liang)政(zheng)筴(cè)的持(chi)續(xù)(xu)髮(fà)(fa)力；結構上來看，前期(qi)活躍(yuè)的新消(xiao)費(fèi)、創(chuàng)新藥(yào)等主題的成交佔(zhàn)比持續提陞后，細(xì)分賽(sài)道快(kuai)速輪(lún)動，部分穫(huò)利(li)盤(pán)存在止盈需求。

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最新研报仿效美股“七巨头”，列(lie)出了(le)中国“十巨头”，即高盛特别看好的十大中国民营(ying)上市公司。他们分别是：腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药(yao)、携程(cheng)和安踏。

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1、3🍏💟💌、投资者结构：港股机构投资者占比更高👞，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%👞，机构投资者占比1/3左右👡，其中外资占比5.8%💓💯🍈。相比之下港股机构化程度更深💔🤍，根据港交所披露的最新数据🍓💛，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%🍋🍓💗💔，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同💗，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制👅👠，监管规则与国际接轨🍎，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善👛🧅、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业🥑🧅，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）💗🍏👄🍑。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算）🍑，AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%🥻👅🥥，AH股溢价率也更高达到18%💗🍑。

2、我们认为长期而言，日本存在人口减少与(yu)老龄化的挑战，本土消费体量有限，能够成功(gong)出海的(de)企业是天花板(ban)更高的企业。但短期来看，关税政策下出(chu)口型企业有更高的(de)不确定性，日(ri)元若升值，则(ze)报表数字也会受到负面影响，短期(qi)市场将更加关注内需型企业。但整体而言，我们认(ren)为个股逻(luo)辑大于(yu)行业逻辑，内外需收(shou)入占比并非决定性因(yin)素，海外占比高但(dan)基本面坚韧的企业依(yi)旧有投资机会。内(nei)需型企业中，能够适应(ying)消费者节约志向、能够(gou)在高通胀环境下有(you)效进行成本控制的企业或有更(geng)好的表现。