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上述研報(bào)列擧(jǔ)了(le)過(guò)去十(shi)年持續(xù)成長(zhǎng)的TMT行業(yè)(ye)作爲(wèi)(wei)對(duì)比，2015年高點(diǎn)至今TMT闆(bǎn)(ban)塊(kuài)估值(zhi)層(céng)麵(miàn)，電(diàn)子指(zhi)數(shù)PE變(biàn)化幅度約(yuē)下降(jiang)40%、計(jì)(ji)算機(jī)下降41%、傳(chuán)(chuan)媒下降51%、通信下降80%；盈利層麵（利潤(rùn)變化），電子增長27%、通信增長(zhang)30%、計算機下降23%、傳媒下降36%；股(gu)利收益率層麵，TMT四箇(gè)行業的(de)股利收益率(lv)基本都在(zai)5%-10%坿(fù)近

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展望2H25，我们对(dui)美股金融板块仍维(wei)持相对乐观，主要基于宏观(guan)层面经济预期相对(dui)稳定、中观层(ceng)面金融(rong)监(jian)管宽(kuan)松态势、以及微观层面主要覆盖公(gong)司较为积极的业绩指引或管理层态度。从基(ji)本面来看，1）海外投行交易业务有望继续保持较高的(de)盈利水平，但伴随降息节奏放缓(huan)和关税政策反复，短期可能造成投资银行(xing)项目完成进度延后。2）资产管理方面，客(ke)户资金仍有望持续净流入(ru)，但高利率叠加资本市场(chang)波动环境下，客户资金可能优先流(liu)入货币市场基金和债(zhai)券基金(jin)，而费率相对较高的股票基金可能继(ji)续(xu)承压，管理费(fei)收入增速可能放缓，龙头增速或高于行业。另外，不排除下半年市场回调压力，可(ke)能带来资管公司(si)业绩表现(xian)为收入承压，造成盈利短期扰动。3）支付清算层面，我们认为仍然(ran)持续受益(yi)于(yu)消费者支出稳健增长和(he)数字支付渗透率提升，清算龙头继续保持规模效应和网络效应，而产业链上的数字钱包/收单商则仍面临较为激烈的市场份额竞争，以及用(yong)户(hu)增量瓶颈，需继续关注业务战略转型进展。从政策面来(lai)看，我们认为美国金融监管仍然维(wei)持宽松态势不变，部分监管措施（如SLR改革(ge)）正处于讨论期。潜在的金融监管改革落地有助于释放(fang)银行(xing)资本(ben)金，我们建议密切(qie)关注(zhu)6月美联储多德-弗兰克法案压力测试（DFAST）结(jie)果及对应银行的超额资本（excess capital）空(kong)间。

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对于当前(qian)的(de)A股行情，71%的受访者认为是“震荡市”，获得较为(wei)普遍(bian)的认可；另有16%的受访者认为当(dang)前(qian)市场是“牛市”，9%的受访者(zhe)认为是“熊(xiong)市”。

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