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上涨中的追(zhui)赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中较港股弹性更(geng)大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投资者占比更高(gao)，因此(ci)对流动性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外降息开启(qi)牛市行情后，15年上半年货(huo)币(bi)宽松力度进一步增大，央行(xing)2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放松(song)限购政策，14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工作报告(gao)》明确(que)将制(zhi)定“互联网+”行动计划(hua)列(lie)为(wei)全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价(jia)指数(shu)从(cong)89上行至140。（2）19年(nian)初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导，19/1央行两次(ci)全面降准(zhun)，累计(ji)下调金融机构存(cun)款准备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的(de)收敛需观测到货币(bi)宽松加码，今年以来货币政策节(jie)奏(zou)上呈(cheng)现(xian)“小(xiao)步快跑”模式，后续要关注货(huo)币宽松(song)的持续性，即降准降息(xi)的节奏(zou)和力度。

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