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今年年初，欧元区经济表现强劲，这得益于为规避美国关税而提前涌入的海(hai)外需求。尽管贸易(yi)不确定性持续存在，但分析师基本上维持(chi)了经济增长(zhang)预(yu)期，他们预计2026年经济将增长(zhang)1%，略低于之前(qian)的预期，2027年将增长1.5%。

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从产品类型看，年内已清盘产品中，权益产品占比七成。这其中，无论(lun)是(shi)被动指数类产品，还是主动管理产品，新能源、医药、消费等行业主题基金已成为清(qing)盘“重灾区”。

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在“电风扇(shan)”式的轮动行情中，把握(wo)高(gao)切(qie)低节(jie)奏是获取超额收益(yi)的关键，而当前创新药、新消费等热门主(zhu)题(ti)可能已(yi)经阶段性见顶。以创新药为例，近期板块的走强固然存在强(qiang)基本面(mian)因素支撑，但(dan)也不乏资金面驱动(dong)——部分欠配创新药的资金产生踏(ta)空焦(jiao)虑，“FOMO”情绪成为行情阶段(duan)性加速的重要力(li)量(liang)，板块演绎也从(cong)最初的核心标的上(shang)涨到低位挖掘/后(hou)排套利标的普涨，呈(cheng)现出阶段性见顶的信号。中长期维度来看，我们依(yi)然看好(hao)低利率环境下创新药BD出海进入商业收获(huo)期，板块中枢(shu)上移，基本面优质的创新(xin)药标的将获得显著超额。但对于重视时(shi)间成本的投资者而言，在短期波动思维(wei)下，板块的容错率随着交易拥挤度提升开始下降，在“守住胜利果实(shi)”的心态下，部分资(zi)金(jin)逐渐选择止盈(ying)。同时(shi)，新消费(fei)板(ban)块(kuai)的(de)成交额占比也从(cong)高位(wei)回落，表明资金开始流出，选择性价比更高的方向。从近(jin)期算力通信、传媒修复、AI端侧开始活跃等现象亦能够(gou)看(kan)出(chu)，部分资(zi)金已经有意(yi)愿进行高切低。

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下跌中的回落：美元走强👚🥒🍌🤍，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大🥻🩱。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例🧄，分别为23年和24年5-8月👛🥿💓👘。背后原因类似，均为强美元之下🩰，外资加速流出中国资产🥾💔，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大🥒🍓💟，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%🍉🥥🍈💯，强美元叠加国内经济下行压力加大👅😠🥒🍇，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大👛💞，23年恒生指数下跌-13.8%🩲🍄，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151🥑🍏👿。（2）24年美国通胀持续高位🍏，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场👛🤍💟，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%👛🩲🥿🍏，万得全A -10%🥬，AH溢价指数从133升至151。当前来看💗💝💓👙，美元短期走强概率不大🍈👄🥒🍊，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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1、歐(ōu)洲央行行長(zhǎng)尅(kè)裏(lǐ)斯蔕(dì)(di)娜·拉加悳(dé)錶(biǎo)示，歐洲央行“處(chù)于有(you)利地位，能夠(gòu)應(yīng)對(duì)即將(jiāng)到來(lái)(lai)的不確(què)定環(huán)境(jing)”。其他官員(yuán)也主張(zhāng)在7月份暫(zàn)停降息，囙(yīn)爲(wèi)通脹(zhàng)(zhang)率已接近2%的(de)目標(biāo)水平，其中一些官員晻(àn)示降息已接近尾聲(shēng)。

2、创新药企license-out（许可输出）项目增多🧄👛🥔，跨国药企来中国“扫货”，对中国创新药前期管线“饥渴”🥥😠🍌。5月20日👚👙🍑🥾，三生制药公告，与辉瑞就国产双抗达成合作协议，金额达60.5亿美元👙🍎👄；6月13日，石药集团公告，与阿斯利康达成50亿美元以上授权合作🩳😻💘。