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这波行情什么时候会结束？前述长(zhang)期关注创新药(yao)板块的行业人士说，这个没法说得准。但可以确定的是，现在跨国药企面临专利悬崖(ya)到(dao)期(qi)，必须要(yao)储(chu)备足够多的(de)有(you)竞争力(li)的“弹药(yao)”。以前都需要大手笔(bi)收购公司，现在来中国“扫货”，单个产品的(de)交易价格更(geng)低，再加上中国在临床研(yan)发效率上的优势，都让跨国药企心动。

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2、估值：港股更便宜，结构上汽(qi)车、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水(shui)平来看，多年来港(gang)股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下(xia)同(tong)）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生(sheng)指数10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今(jin)年港股两次行情启动时估值均(jun)处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历(li)关税冲(chong)击的下(xia)跌后，恒生指数(shu)PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍(bei)、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股(gu)行业PE-1”衡量某一(yi)行(xing)业A股相对港股的估值(zhi)溢价，其中汽车（134%）、军(jun)工（107%）、电(dian)力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价(jia)更高，即(ji)港股相对A股(gu)更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行(xing)（12%）、有色金属（18%）、医药(yao)（23%）溢价(jia)较低。

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上涨中的追赶(gan)：货(huo)币超预期宽松，A股(gu)在上涨中(zhong)较港股弹性更大，当前(qian)货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者(zhe)占比更高，因此(ci)对流动(dong)性和资金变化更为敏感，AH溢(yi)价在上(shang)涨行(xing)情中收敛均发生(sheng)在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年(nian)TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点(dian)112降至14年7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策催化，包括货币宽(kuan)松、地(di)产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外(wai)降息开启牛市行情后(hou)，15年上半年货币宽松力度进一(yi)步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放松(song)限(xian)购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为全年(nian)工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好(hao)，宽(kuan)货币+宽(kuan)信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸(mao)易摩擦(ca)进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动(dong)了宽货币向宽信用的传导，19/1央行(xing)两次全面降(jiang)准，累计(ji)下调金(jin)融机(ji)构存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价(jia)指(zhi)数从115升至128。当前来看(kan)，要出现上涨中的(de)收敛需观测到(dao)货币(bi)宽(kuan)松(song)加码，今(jin)年(nian)以来货(huo)币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续(xu)要关(guan)注货(huo)币宽松的持续性，即(ji)降准降息的节奏和力度。

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