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上涨中的追赶：货币(bi)超预期宽(kuan)松，A股(gu)在上涨中较(jiao)港股弹性更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港(gang)股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏(min)感(gan)，AH溢(yi)价(jia)在上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和(he)19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市(shi)后，14年回(hui)调(diao)盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开(kai)启牛市行(xing)情后，15年上半(ban)年货币宽松力(li)度进一步增大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开(kai)始地(di)方(fang)陆续放松(song)限购政策，14年9月(yue)央行明确(que)放松首套房认购(gou)标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明(ming)确将(jiang)制定“互联网+”行(xing)动计划(hua)列为全年工作重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从(cong)89上(shang)行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人(ren)在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦(ca)进入缓和阶(jie)段；内(nei)部(bu)来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳(wen)定(ding)了企(qi)业家信心，推动了宽货币(bi)向宽信用(yong)的传导，19/1央(yang)行两次全面降(jiang)准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出(chu)市(shi)场预期，带(dai)动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要(yao)出现上(shang)涨(zhang)中的收敛需观测到货(huo)币(bi)宽松加(jia)码，今年以来货币政策节(jie)奏上呈现“小步(bu)快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的(de)节奏和力(li)度。

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