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2025-06-24 12:27:36 作者：叶苗苗

上涨(zhang)中的追赶：货币超(chao)预期宽松，A股在上涨中(zhong)较(jiao)港(gang)股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准(zhun)降(jiang)息节奏及(ji)幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年(nian)AH溢价(jia)收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股(gu)经历(li)13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策(ce)催化，包括货(huo)币宽(kuan)松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情(qing)后，15年上半年货(huo)币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产(chan)方(fang)面(mian)，14年6月开始地方陆续(xu)放松限购政策(ce)，14年9月央行(xing)明确放松首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一(yi)系列(lie)政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应 AH溢价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽货币(bi)+宽信(xin)用(yong)，流动(dong)性(xing)宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓(huan)和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业(ye)家信心(xin)，推动了(le)宽货币向宽信(xin)用的传导(dao)，19/1央行两次全面(mian)降准，累计下调金融机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15，央行公布(bu)的1月(yue)社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒(heng)生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小(xiao)步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的(de)节奏(zou)和力度。

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