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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大👡🥻，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🧡👝。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感🍋🩰🩰，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化😡🥻💕，包括货币宽松👛、地产放松、 “互联网+”产业政策催化🌽😻。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准💋🍅🧅🍉，3、5月两次降息🥑😠🍈😻；地产方面💖💔，14年6月开始地方陆续放松限购政策🍅💗，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点👄。一系列政策催化下A股持续上涨🎒，14/7-15/6万得全A涨超200%🩲🍎👄，同期恒生指数涨幅仅18%🩰🍉👄，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好👢，宽货币+宽信用👙，流动性宽松推动A股强势反弹👙👛🍊。外部方面🥻🩰，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🍉，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段👗🍇；内部来看🥝💝，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👗💗🩳💛，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准🥝，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期👞🥒，带动A股迎来春季躁动行情🩱🥭👿。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍒🍑👘🍅，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看🍑🥦🥥🥦，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码💛🧄，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式👞💋，后续要关注货币宽松的持续性👡，即降准降息的节奏和力度。

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从轮动面积来看，第二轮行情的轮动面积更大🧡🩱🥝🥾。以申万一级行业相较全 A 有超额收益的比例衡量，第一轮行情聚焦于算力和人形机器人🌽🍑，超额收益行业比例仅 45.2%；第二轮超跌反弹中，存量资金在反关税🥬🥾💖、军工、新消费🍓😡👿、创新药等方向轮动，超额收益行业比例超 60%👚，轮动范围显著拓宽。

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3） 经济基本面来看，内需不足👢、物价低迷仍对企业盈利产生制约🥕。5月CPI同比下降0.1%，小幅好于市场预期，5月PPI同比下降3.3%，降幅较上月进一步走扩😠👅💋，已连续32个月处于负值区间。PPI持续低迷，除了油价下行的输入性影响外，国内有效需求不足、部分行业产能过剩也是重要原因。提振物价的关键在于“扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点”🤬🍊🧡，需要“财政👝、货币、产业🥒👗🍅🍍、就业、社保”等各项政策协同形成合力💕🍓💋🍇。历史经验显示🥒，PPI与A股非金融企业盈利增速呈正相关，物价中枢重回上行还需政策进一步落地显效。

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