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下跌中的回落：美元(yuan)走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前(qian)概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有(you)两次典型案例，分别为(wei)23年和(he)24年5-8月。背后(hou)原(yuan)因(yin)类似，均(jun)为强(qiang)美元之(zhi)下，外资(zi)加速流出中国资产，而外(wai)资占(zhan)比更(geng)高的港股相比(bi)A股受影(ying)响更(geng)大，跌幅更深(shen)。（1）23年美联储处于加息(xi)周期，全(quan)年4次加息(xi)，美元指数从低位101升至107，10年期美债(zhai)收(shou)益(yi)率从3.3%升(sheng)至4.98%，强美(mei)元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流(liu)出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全(quan)A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息(xi)时(shi)间(jian)，“higher for longer”预期下美元指数和美(mei)债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权(quan)益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数(shu)跌-15%，万得全A -10%，AH溢价(jia)指数从133升至151。当前来看，美元(yuan)短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美(mei)国债务上限落地，预计将在未来10年增加(jia)3.3万亿美元的(de)美国债(zhai)务，这意(yi)味着美国公共债(zhai)务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于(yu)借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的(de)情况，市场对美(mei)国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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日前，美国总(zong)统特朗普出席西点军校毕(bi)业典礼并发表演讲时称，他完全支持将美国新财年国防预(yu)算增至1万亿美元(yuan)，并强调这(zhe)个数字不容讨(tao)价还价。这意味着美国军(jun)费规(gui)模较2025财年大增近13%，再创(chuang)新高。

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【观策·论市】中东军事(shi)冲(chong)突和中报业绩预(yu)告对A股的影(ying)响。当地时间6月13日凌晨，以色列对伊(yi)朗核计划发动空(kong)袭。当前中东局势会压制全球(qiu)市场风险偏好，全(quan)球(qiu)风险(xian)资产价格短期预期承压。同时推升原油、贵金属等大宗商品价(jia)格，进一步可能传导影响化工、有(you)色(se)金属等板块。对A股影响来看，地缘冲突不确定性引发(fa)的市场避险情绪可能促使资金流向红利等防御(yu)性板块；其中油(you)气与贵金属（黄金、白银等）或将存在较优的投资机会；考虑冲突爆发后中(zhong)东地区航线受到影响，叠加原油价格飙涨，将会推高(gao)运力成本，加(jia)剧全球通(tong)胀(zhang)，具有国(guo)际航线运营资质的公(gong)司将具备较好的投资机(ji)会。从披露中报业绩预告来看，仅主板强制要求披露且披露比(bi)例高于其他板块；2019年以来，6月15日-7月15日业绩预告(gao)向好率(lv)较高的行业或是盈(ying)利预期改(gai)善的行业占(zhan)优(you)。风格有明显的日历效应，大(da)盘成长风格、创业板(ban)指数在(zai)收(shou)益率上表现较好。

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