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展望下半年，虽然关税的不确定性仍在🥒🍑，但我们认为财政政策（若推行顺利）能抵消大多关税不确定性带来的负面效果，对欧元区的经济边际修复形成支撑。

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服务业增长加快，现代服务业增势良好🍆🍓🧅👚。5月份，全国服务业生产指数同比增长6.2%，比上月加快0.2个百分点。1-5月份，全国服务业生产指数同比增长5.9%🍋👠👄🍏🩰。1—4月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长7.2%。5月份👄，服务业商务活动指数为50.2%🩱💗，比上月上升0.1个百分点；服务业业务活动预期指数为56.5%，上升0.1个百分点。其中💓🍆，铁路运输、航空运输🍍😻、邮政🍌🥬、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间👄🍉🍏。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松💛，A股在上涨中较港股弹性更大😠，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高👘💯👙🍑，因此对流动性和资金变化更为敏感🥻🤍，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🍑🥭，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松🥦、地产放松💛🥿🍓、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🍓👿🍉👠，15年上半年货币宽松力度进一步增大🍓👞👿，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策👘💝，14年9月央行明确放松首套房认购标准🍋💋💋；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点💌🍎🥭。一系列政策催化下A股持续上涨🎒🍊，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%💕😠💟🥦，对应       AH溢价指数从89上行至140😠🥔👙。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用🎒👡，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面😈🧡👠👛，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年💕，中美贸易摩擦进入缓和阶段👘🍍👠💖🧡；内部来看💟🥔👠，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🍋。2/15💕💔👜🥝🩲，央行公布的1月社融新增4.64万亿元👗🍈👚，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🥔，恒生指数20%🤬🧡🥑，AH溢价指数从115升至128👅🧡。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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1、成份股方面，白酒、啤酒等酒类个股跌幅居前🥝👜。截至收盘🤬，金徽酒、燕京啤酒双双跌超5%🧄😻，古井贡酒、今世缘跌超4%，泸州老窖💕👿、舍得酒业🍒😠💞🩲💟、酒鬼酒等多股跌超3%。

2、多傢(jiā)(jia)銀(yín)行H股年內(nèi)漲(zhǎng)幅超過(guò)20%，金螎(róng)行業(yè)AH溢(yi)價(jià)也大(da)幅縮(suō)窄。對(duì)比今年初，中信銀行溢價率由39.63%降(jiang)至26.76%，辳(nóng)業銀行溢價率從(cóng)34.18%降至10.54%，交通銀行溢價率(lv)從31.74%降至14.88%。