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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法💘🥦，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要🤍💛💯🥕👡，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环💯。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放🍓，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归🥥，在观测到PPI的显著修复之前🌽，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路👡👗。

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行(xing)業(yè)視(shì)角，我們(men)(men)認(rèn)爲(wèi)工業闆(bǎn)塊(kuài)將(jiāng)繼(jì)續(xù)受益能源轉型、基建項(xiàng)目咊(hé)數(shù)據(jù)中心投資推(tui)動(dòng)，儘(jǐn)筦(guǎn)電(diàn)(dian)氣(qì)(qi)化訂(dìng)(ding)單(dān)增速有(you)所迴(huí)落，但在手訂單爲收入帶(dài)來(lái)較(jiào)高確(què)(que)定性；工業自動化闆(ban)塊隨(suí)着去庫(kù)存接近尾聲(shēng)，預(yù)計(jì)將進(jìn)入復(fù)囌(sū)(su)通道。根據MSCI各行業2025年資本開(kāi)支增速預期，TMT咊公共事業衕(tòng)比加速的確定性較高；從(cóng)資本品(pin)子闆塊2025年EPS一緻預期(qi)看，國(guó)防、電氣設(shè)備(bèi)預計維(wéi)持較高景氣度，預計2025年分彆(biè)實(shí)現(xiàn)59%咊26%的衕比增長(zhǎng)，其他子闆(ban)塊（工業集糰(tuán)、工程基建、建(jian)築産(chǎn)品）EPS在宏觀(guān)環(huán)境邊(biān)際(jì)寬(kuān)鬆(sōng)揹(bēi)景下，預計2025年實現10%左右衕比(bi)增長。

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公司称👗，主要由于期内商誉🥝💯、合营企业、联营公司贷款及物业、厂房及设备的非现金减值预期约为2亿港元至2.1亿港元🍄🍋；投资物业、其他应收款项及财务资产的若干非现金公平值亏损预期约1.1亿港元至1.2亿港元🩱👘🍍💘；策略性出售若干医疗资产的出售附属公司收益约2.68亿港元综合所致🩳。

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由于欧元走强和能源成本下降🍇💓，欧洲央行工作人员将明年的通胀预期下调至1.6%。Bloomberg调查的受访者维持了消费者价格指数将进一步上涨的预测，2026年的通胀预期仍为1.9%💓。

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1、为什么(me)会这样？一些流行的观点(dian)认为(wei)，这不过是因为“女生(sheng)更适应考(kao)试模式”，又(you)或是(shi)“大学扩招更多文科生，使擅长文科的女生获益”，但如果认真检查相关的数据(ju)，就不难发现这些都站不(bu)住脚——大学扩(kuo)招最多(duo)是普遍认为女生不擅长的工科，而要说女生“只(zhi)会(hui)考试”，那以前男(nan)生占优的时候怎么不说男生(sheng)？

2、尽管伦敦会谈并未带来实质性的关税减免或全面技术封锁松绑，但该框架协议在结构与机制层面上成功延续了日内瓦共识，重启了稀土资源供应与技术出口的对话路径，为未来落地奠定了政策稳定基础🍎👜。尽管还未公开细节👛，但该协议的核心在于逐步恢复互利贸易秩序🎒💞，而非一蹴而就解决所有分歧。我们认为此次中美伦敦会谈的意义在于恢复高层政策对话🥝😈💗、防控政策路径多变😡，而非立即实现全面协议。