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1、基本面：港股较A股业绩增(zeng)速更强，A股消费+制造+周(zhou)期，港(gang)股更偏科技互(hu)联网(wang)，受(shou)价格下行的影(ying)响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著(zhu)高于全部A股(gu)的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原(yuan)因我们认为(wei)A股业(ye)绩疲弱主要受价格因素(su)拖累，核(he)心在于A股的行业特征，从剔除金融(rong)的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电(dian)子5%、电(dian)力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影(ying)响更大(da)，价格下行压缩毛利，进而影响(xiang)盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要(yao)集(ji)中于周期（石化20%）和科技行(xing)业（传媒13%、通(tong)信12%），且更偏(pian)向于互联网、信息服务等细分领域，包(bao)括(kuo)腾(teng)讯、网易、美(mei)团等互联网(wang)巨(ju)头，消费、制造等行业占比不(bu)高，行业属性导(dao)致了港(gang)股业绩受价格下行(xing)的影响(xiang)更小。历史上看(kan)，由于A股行业结构更偏传统经济，因此(ci)对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股(gu)业(ye)绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期(qi)全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部(bu)港股从-3%升至12%，二(er)者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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更难得的是，相比食品(pin)饮料和家电板块，银行(xing)板块的分化程度更小。截至(zhi)最新收盘日，银行（成分(fen)）板块42只股，39只股年内上涨。拉长时间看，2015年牛市顶点(dian)至今，30只股实现(xian)上涨(zhang)，占总数比重约71%。

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