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2025-06-24 09:54:00 作者:黎朋云

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上涨中(zhong)的追(zhui)赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币(bi)“小步快跑”,关注(zhu)后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户(hu)投资者占比更(geng)高,因此对流动性和资金变化更(geng)为敏感,AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛(lian)均发(fa)生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其(qi)中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情(qing)后,15年上半年货币宽松(song)力度进一(yi)步增(zeng)大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行(xing)明确放松首套房认购标准;产业政(zheng)策方面(mian),3月两会上《**工作报告》明确(que)将(jiang)制定“互联网+”行(xing)动计划列(lie)为全(quan)年工作重点。一(yi)系(xi)列政策催(cui)化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅(fu)仅18%,对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。(2)19年初内外部(bu)环境转好,宽货币+宽(kuan)信用,流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面,得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和(he)阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业(ye)家信心,推动了宽货币向宽信(xin)用的(de)传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备(bei)金率1个百分点(dian)。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅(fu)超出市场预(yu)期,带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生(sheng)指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨(zhang)中的收敛(lian)需观测到货币宽松加(jia)码,今年以来(lai)货币政(zheng)策节(jie)奏(zou)上呈现“小步快跑”模式,后续(xu)要关注(zhu)货币宽松的持续性(xing),即降准降息的节奏(zou)和(he)力度。

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