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上涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币(bi)“小步快跑”，关注后(hou)续降准降息(xi)节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更(geng)高，因此对流动性和(he)资金(jin)变(bian)化更为敏(min)感，AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化(hua)，包(bao)括货币宽松(song)、地产放松、 “互联(lian)网+”产业(ye)政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央(yang)行意外降(jiang)息开启牛市行情后，15年(nian)上半年(nian)货(huo)币宽松(song)力度进一步增(zeng)大，央行2、4月两次降(jiang)准(zhun)，3、5月两(liang)次降息(xi)；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放(fang)松限购(gou)政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两(liang)会上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联网(wang)+”行动计划列(lie)为全(quan)年工作重点。一系列政(zheng)策催(cui)化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指(zhi)数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召开稳定(ding)了企业(ye)家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用(yong)的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元，大(da)幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看(kan)，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码(ma)，今年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑(pao)”模(mo)式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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