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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩(ji)占优，美联储降息预(yu)期影响港股表现。20年(nian)末至21年初核心资产行情(qing)进入白(bai)热化，尤其港(gang)股表现更为强势，AH溢价(jia)指(zhi)数从20/10高(gao)点149降至21/2的130。而在21年春节(jie)后(hou)，核心资产泡沫破灭，港股在(zai)美联储加息预期(qi)升温的背景下持续下跌，恒生指数21年(nian)全年下跌-14%。A股则在新能源和(he)通胀推动(dong)的资源品行情下重(zhong)启上行通道，万(wan)得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资(zi)源品受通胀上行影响，同(tong)样(yang)涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环(huan)境对A股业(ye)绩影响更大，21年PPI同比从(cong)-0.4%升至高点13.5%，全A（非(fei)金融）净利(li)润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回(hui)归带来A股相较港股业绩的优(you)势放(fang)大(da)，是21年A、H行情分化的重(zhong)要原因之一。当前(qian)来看，关注通胀回归的节奏和幅度(du)，若价格水平快速回升，A股业绩(ji)优势放大，有望相对港股走强，但短(duan)期(qi)概(gai)率不大。此外，关注(zhu)美联(lian)储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋(qu)紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收(shou)敛。

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国信证券(quan)提示称，从大类资产配置角度看(kan)，短期可关注贵金属、原油相关品种的避险逻辑投资机(ji)会。该机构表示，石油供给端约(yue)束收紧(jin)和(he)黄金贵金属避(bi)险属性逻(luo)辑叠加，两类商(shang)品后续表(biao)现(xian)有望保持韧性(xing)。从弹性角度看，能源强于(yu)贵金属；从确(que)定性角度看，贵金属强于能源。

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1、③下跌中的收敛或来自美联储加息或推迟降息，美元走强🍈💕，外资流出👿😠，外资持股占比更高的港股跌幅更深，当前债务风险担忧下🥑💟，美元走强短期概率不大🍎🤍。

2、上涨中的追赶：货币超预期宽松🍒🤬，A股在上涨中较港股弹性更大🍅😈🥔💝，当前货币“小步快跑”👝，关注后续降准降息节奏及幅度👙💛👝。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感🤬，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🥑。A股经历13年TMT牛市后🩳🩰🍋，14年回调盘整🍅🤬，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🧄👅。之后的收敛主要来自政策催化🩲👝👚，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🥝🧡，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2🍑👿🍈🍍💔、4月两次降准💗，3😠、5月两次降息；地产方面👅👞💋💟，14年6月开始地方陆续放松限购政策😠🧅🥬，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面👿👘💔🤍，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🧄👘👗😈。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%👚👄🍇🥻，同期恒生指数涨幅仅18%🥾🍒，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🩰🍌🧄，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🤍💞🌽👿。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🤍🩰，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看🥑🥿🩲，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导💘🤍🤬🤬，19/1央行两次全面降准🩰🍓🍉🍎，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🩲🧄，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🌽，AH溢价指数从115升至128🍉👚。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式👝🥾，后续要关注货币宽松的持续性👝，即降准降息的节奏和力度。