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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中(zhong)较港股弹性更(geng)大，当前货币“小步快跑”，关(guan)注后续降准降(jiang)息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变(bian)化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策(ce)催化下A股走(zou)强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来自政策催化，包括货币(bi)宽(kuan)松、地产放松(song)、 “互联(lian)网+”产(chan)业政策(ce)催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降(jiang)息(xi)开启牛市行情后，15年(nian)上半年货币宽(kuan)松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产(chan)方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为全年工作重点(dian)。一系列政策催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的(de)会(hui)面(mian)，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦(ca)进入缓和(he)阶(jie)段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业(ye)家信(xin)心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构(gou)存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要(yao)出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码(ma)，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准(zhun)降息的节奏和力度。

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