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1、基(ji)本面：港(gang)股较(jiao)A股业绩增速更强(qiang)，A股消费+制造(zao)+周期，港股更偏科技互联网，受价格下(xia)行(xing)的影响较小。近两年(nian)来港股业(ye)绩增速显著强于A股，2024年全部港(gang)股归母(mu)净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究(jiu)其原因我(wo)们(men)认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累(lei)，核心在(zai)于A股的行业特征，从剔除金融的(de)净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药(yao)6%），制造业（汽车(che)5%、电(dian)子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛(mao)利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行(xing)业主(zhu)要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且(qie)更(geng)偏向于互联(lian)网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业(ye)占(zhan)比不高，行业(ye)属性导(dao)致了港股(gu)业绩受价格下行的(de)影响更小。历史上(shang)看，由(you)于A股行业结构更偏传统经济(ji)，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较(jiao)A股业(ye)绩更优，典型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全(quan)部港股从(cong)-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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而新消费板块交易拥挤度在5月底时触及本轮最高👡，占市场成交量超过7.2%💞👅、处于接近75%分位水平，成交拥挤度上已经高于近几年数次高点（6.2%左右）💗🥦，仅低于2022年底7.9%的水平，分位水平上也明显高于近几年的数次高点（50%左右），略低于2022年底82%的分位水平。截至6月13日，新消费板块交易拥挤度5.1%🎒🍎🥿、处于43%分位，与数次高点相比仍是不低的水平👝💘。

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不過(guò)，復(fù)盤(pán)2020年初美伊衝(chōng)突(tu)及2023年10月巴以衝突這(zhè)兩(liǎng)輪(lún)與(yǔ)本輪可比的地緣(yuán)危機(jī)，可以看到其對(duì)市場(chǎng)的(de)影(ying)響(xiǎng)(xiang)多爲(wèi)短(duan)期事件性衝擊(jī)，內(nèi)囙(yīn)才昰(shì)市場走勢(shì)的主要矛盾(dun)。竝(bìng)(bing)且從(cóng)結(jié)構(gòu)上看，科技(ji)成長(zhǎng)闆(bǎn)塊(kuài)均非調(diào)整最(zui)劇(jù)烈的方曏(xiǎng)，反而由于有獨(dú)立産(chǎn)(chan)業(yè)趨(qū)勢的(de)支撐(chēng)而錶(biǎo)現(xiàn)齣(chū)較(jiào)強(qiáng)的韌(rèn)(ren)性。

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1、3）高股息(xi)、红利资产：作为资金(jin)避险(xian)与低波动配(pei)置的重要去处，建议继续持有部分高分红、公用事(shi)业与类债属性(xing)资产，适合(he)中性偏防御型(xing)组合(he)的底仓配置。

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