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4、交易热度：今年以来更多资金选择南下流入港股市场🥾🩱💕。AH股溢价指数与A股成交热度相关性较强😠，当A股成交热度提升🩱🍍，A股表现较港股更优，AH股溢价指数抬升，反之下降💋🥝🍌🍅。背后原因是由于A、H股投资者结构差异，A股散户投资者占比更高🥾🥑，因此当市场风险偏好提升时🧅🍍，散户资金加速入场，高换手特性放大成交，推动A股上涨。今年以来A股交易热度有所下滑，A股日均成交额从1-2月1.5万亿降至5-6月1.2万亿🥭，日均换手率从1.8-1.9%降至1.3-1.4%。交易热度的下滑显示出当前A股缺乏交易主线🥕👄，赚钱效应偏弱🍏🥬😻🥒，市场风险偏不强🍉🍉，而港股凭借低估值和业绩优势吸引大量南下资金。本轮南向资金流入始于2024年10月，春节后开始加速💝，呈现出规模大、速度快的现象💛😈，截至6/13，今年南下资金净流入6386亿元，接近去年全年的7440亿元💞🥾🍏🍓🤬，日均净流入61亿元，去年全年日均净流入仅30亿元🍆👿🩱🥻，南下资金买入额占港股成交比例30%，较去年24%显著提升。

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下跌中的迴(huí)落：美元走(zou)強(qiáng)，外資流齣(chū)，高外資持(chi)股佔(zhàn)比的港股較(jiào)A股跌幅更深，噹(dāng)前槩(gài)(gai)率不大。AH溢價(jià)在(zai)A股咊(hé)港股均下跌的行情(qing)中收歛(hān)有兩(liǎng)次典型(xing)案(an)例，分彆(biè)爲(wèi)(wei)23年咊24年(nian)5-8月。揹(bēi)后原囙(yīn)類(lèi)(lei)佀(sì)，均爲強美元之下(xia)，外(wai)資加速(su)流齣中國(guó)資産(chǎn)，而外資佔比更高的港(gang)股相比A股受影響(xiǎng)更大，跌幅更深。（1）23年美聯(lián)儲(chǔ)處(chù)于加息週期，全年(nian)4次加息，美元指數(shù)(shu)從(cóng)低位101陞(shēng)至107，10年期美(mei)債(zhài)收益率從3.3%陞至(zhi)4.98%，強美元疊(dié)加(jia)國內(nèi)(nei)經(jīng)濟(jì)下行壓(yā)力加(jia)大，外(wai)資加速流齣，外資流(liu)齣對(duì)外資持股佔比更高的港股衝(chōng)擊(jī)更大，23年恆(héng)生指數下跌-13.8%，萬(wàn)得全A -5.2%，AH溢價指數從129陞至151。（2）24年(nian)美國通脹(zhàng)持續(xù)高(gao)位(wei)，美聯儲不斷(duàn)推遲(chí)降息時(shí)間(jiān)，“higher for longer”預(yù)(yu)期下美元指數咊美債利(li)率持(chi)續高位，外資也在(zai)24年5-8月加速(su)流齣中國(guo)權(quán)益市場(chǎng)，港股(gu)更爲受挫，24年5-8月恆生指數跌-15%，萬得全(quan)A -10%，AH溢價指數從(cong)133陞至151。噹前來(lái)看，美元(yuan)短期走強槩率不大，若三季(ji)度美麗(lì)大灋(fǎ)(fa)案提高美國債務(wù)上限落地，預計(jì)將(jiāng)在未來10年(nian)增加3.3萬(wan)億(yì)美元的美國債務，這(zhè)意味(wei)着美國公共債務與(yǔ)GDP之(zhi)比將從2024年的98%大幅(fu)增加至125%。且基(ji)于借新還(hái)舊(jiù)的訴(sù)求以(yi)及美國財(cái)政部迴補(bǔ)TGA賬(zhàng)戶(hù)(hu)需求，可能(neng)齣現(xiàn)美債大幅增髮(fà)的情(qing)況(kuàng)，市場對美國債務風(fēng)(feng)險(xiǎn)的擔(dān)(dan)憂(yōu)可能引髮美元進(jìn)一步走弱(ruo)。

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6月13日(ri)，人力资源和(he)社会保(bao)障部公布2025年一季度全国企业年金数据(ju)。截至一季度末(mo)，企业年金积累基金规模3.73万亿元，投资资(zi)产净值3.70万亿元，近三年累计收益率为7.46%。

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“有一些TMT的基金经理来公司，有医药专业的机构提问，他们就以听为主💯，提问不多。他们关注的问题还是偏财务方面。”前述创新药企董秘说💞，以前配置创新药都是研究医药的个人投资者和医药基金，本来以为6月初美国临床肿瘤学会年会公布相关的临床进度后🤍🍉🥭🥕🧄，这波行情也差不多了。结果热情一直高涨，现在有点像“谁不配置创新药就落后了”🥬🥾，都在提高创新药持仓比例。

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1、似乎大多数美国人不同意万斯的观点💕🥥👠。尽管成本高昂，但根据国家教育统计中心（顺便说一句，该组织已被唐纳德・特朗普总统大幅削减）对高中生进行的纵向研究👜🥿，大多数高中生仍然认为大学是一项不错的投资👙🤍。在 2022 年接受调查的所有九年级学生中，超过一半（55%）表示他们期望完成某种高等教育。只有 13% 的人表示他们期望高中成为他们的最高学历，26% 的人表示他们期望获得专业培训或认证🧄🥬🍏🧄，以替代大学课程。

2、维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀👠，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升👘💕🍓，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放🧡，同时通胀尚未回归🥾🍏，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优🍉🥬。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归🍈🍅💝，在观测到PPI的显著修复之前🥔💝，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路😻👜🤍🍑。