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从轮动面积来看🎒👿，第二轮行情的轮动面积更大。以申万一级行业相较全 A 有超额收益的比例衡量，第一轮行情聚焦于算力和人形机器人🥦，超额收益行业比例仅 45.2%；第二轮超跌反弹中🍌，存量资金在反关税、军工、新消费💋🎒💞、创新药等方向轮动，超额收益行业比例超 60%🍇，轮动范围显著拓宽。

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3💕🍒、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高😻🥿🩲，美国债务风险扰动，美元走弱👙💛👘，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右🥕🍎，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深🍅，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响🥿👡💘，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同🥿💟💘，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨🥒🥔，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌🥝，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值🥒💋、业绩改善🧡、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A🧡、H上市的企业👞🥭，外资机构持股占比越高🍆👗👅，AH股溢价率越低（图表13）🍒💓💯。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据🍊🍆😈，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%👛💛👗👜。

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1、2025年6月14日，皇氏集(ji)糰(tuán)(tuan)（**）股份有(you)限(xian)公司髮(fà)佈(bù)《關(guān)于(yu)公司及相關噹(dāng)事人收到<行政處(chù)罸(fá)決(jué)(jue)定(ding)書(shū)>的公告》,證監(jiān)會(huì)對(duì)皇氏集糰的信披違(wéi)槼(guī)行爲(wèi)(wei)，正式作齣(chū)行政處罸。

2、维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我(wo)们继续维持(chi)年度策略《再通(tong)胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀(zhang)，权益资产在流动性宽松环(huan)境(jing)下估值抬升(sheng)，资产价格企稳(wen)对扭转通(tong)缩预期至(zhi)关重要(yao)，打破“资产缩水-债务压(ya)力(li)-消费收缩“的恶性循环。下半场是实(shi)物再通胀，实际利率下行(xing)与资产价格(ge)上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实(shi)体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松(song)助力小盘成(cheng)长弹性释放，同时通胀尚(shang)未(wei)回归，红利资产凭借稳定的自由(you)现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀(zhang)和(he)EPS的回归(gui)，在观测到(dao)PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置(zhi)思路。