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估值角度，上半年财政**预期👗、国防开支提升推动工业板块估值上移🧄🍑🍉🍈🥥，当前估值水平与2025年3月高位的23倍2025E P/E相比略有回落🥻🩰🍓，随着美联储降息预期不断推迟🍉🍊，以及关税不确定性持续存在，估值继续上行空间有限🩰💛🥻。

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行(xing)業(yè)數(shù)據(jù)方麵(miàn)，國(guó)(guo)傢(jiā)統(tǒng)計(jì)跼(jú)數據顯(xiǎn)示(shi)，5月份70箇(gè)大(da)中城市中各線(xiàn)城市商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比下降，衕(tòng)比降幅繼(jì)續(xù)收窄。一線城市新建商品住宅銷售價格環比由上月持平轉爲(wèi)下降0.2%，其中上海上漲(zhǎng)0.7%，北京(jing)、廣(guǎng)州咊(hé)深圳分彆(biè)下降0.4%、0.8%咊(he)0.4%；衕比方麵，一線城市新建商品住(zhu)宅銷售(shou)價格下降1.7%，降幅比上月收窄0.4箇(ge)百分點(diǎn)，其中上(shang)海上漲5.9%，北京、廣州咊深圳(zhen)分彆下降4.3%、5.8%咊2.6%。

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配置方面，创新药交易拥挤度已经触及此前几轮高点🌽，当前仍然处于过热状态💯🥔🍌🩲；本轮新消费板块高点时交易拥挤度和分位水平均明显高于近几年的数次高点💞，当前仍然处于较高位水平。

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4月的贸易战再次提醒我们🍅🥬🩲💓，当中国资产的长期重估已经成为一个共识的时候💋👄，任何过度反应一些外部冲击因素而进行的交易😠🥥👡，回头来看出错率都很高。不过🥾🩳，油价上涨能阶段性缓解工业品价格下行压力💝，更重要的是高油价将阻碍美国通胀回落。今年2月以来🧅🧅🥾，美国CPI能源分项进入同比下跌区间，带动全口径CPI同比涨幅从1月的高点3.0%回落至5月的2.4%👡。一旦后续油价因为供给因素飙升🩳🥦，该抑制作用势必减弱🧡🩳🍏💋💋。美国通胀隐患重新升温🍇💕、驱逐非法移民带来的冲突🥑🩰🍎，都可能会影响到减税法案的推进，同时也制约特朗普在贸易问题上做文章的空间。如果从这个角度看问题，中东的冲突对中国资产未必有负面影响🧅🍌👅🍈。

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1、风险提示：国防军工ETF被动跟踪中证军工指数👜，该指数基日为2004.12.31👄🍓🤍😻，发布于2013.12.26；通用航空ETF华宝被动跟踪国证通用航空产业指数💔💌🩰，该指数基日为2012.6.29🍄，发布于2012.12.28；食品ETF被动跟踪中证细分食品饮料产业主题指数🍊💓🍆💗，该指数基日为2004.12.31，发布于2012.4.11🥔；金融科技ETF被动跟踪中证金融科技主题指数👝🧅🍉，该指数基日为2014.6.30，发布日期为2017.6.22👚；有色龙头ETF被动跟踪中证有色金属指数，该指数基日为2013.12.31🍎，发布日期为2015.7.13🥝💟。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整💗🍏💛，其回测历史业绩不预示指数未来表现💔。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举🎒，不作为任何个股推荐🧡，不代表基金管理人和基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论💌👡👢、预测、图表、指标🍌🧅🩲、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责👛。另，本文中的任何观点😡👗、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议🥿👅🧡，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》🥦、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征💖，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证🍊。根据基金管理人的评估💟🥭🥒💌，金融科技ETF、有色龙头ETF🩲😻🎒💕、国防军工ETF🥥😻👜😠、通用航空ETF风险等级为R3-中风险👢，适宜平衡型（C3）及以上的投资者👅🥾，华宝油气LOF风险等级为R4-中高风险🩳🧡💯，适宜积极型（C4）及以上的投资者👜，适当性匹配意见请以销售机构为准。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价🎒，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致💔，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异🍈💗🍎。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险👘。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值💗、市场前景和收益做出实质性判断或保证👄👜。基金投资须谨慎🍌🍑👞🍍。

2、我们相信行业增速将在2025年恢复到长期CAGR +4%，略快于2024年的+2% （CICCe），其中 1）北(bei)美市场（+5%）受益(yi)于(yu)大选不确定性解除，叠加美联(lian)储降息周期，消(xiao)费者信心有望修(xiu)复，消费信贷有望进一步扩张；2）大中华区（+5%）或受益于(yu)一系列经济(ji)**举措，以(yi)及财富效(xiao)应。东南亚（+3%）受中产阶级扩容所驱(qu)动；3）日本（+1%）在经历了2024年日元(yuan)贬值(zhi)所带(dai)来的昙(tan)花一现的入境游客消费高速增长后，由于日元(yuan)升值和高基数压力，增长(zhang)或较为乏力(li)。韩(han)国（+2%）在经历疫情期间高增长(zhang)后(hou)增速(su)亦(yi)将明显放缓；4）西欧（+3%）或(huo)在通胀压力减(jian)缓、欧洲各央行持续降息后，出现本地消费复苏，另亚洲赴欧洲游客人次及消费额尚有进一(yi)步恢复空间(jian) ；5）其他地区（+5%）主要由中东地区零售业放松对外资限制、印度(du)孟(meng)买等城(cheng)市高端购物(wu)中心的兴建所驱动。