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上涨(zhang)中的追赶：货(huo)币超预(yu)期宽松(song)，A股在上涨中较港(gang)股弹性更(geng)大(da)，当前货币(bi)“小(xiao)步快跑”，关(guan)注后续降准降息节奏及幅度。由于A股(gu)较港股散户投资者占比(bi)更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽松(song)区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要(yao)来自政策催(cui)化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽松、地产(chan)放松、 “互联(lian)网+”产业政策催(cui)化。其中货币(bi)方(fang)面，14/11央行(xing)意外降息(xi)开启牛市行情后(hou)，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限(xian)购政策，14年9月央行明确放(fang)松首套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会(hui)上《**工作报(bao)告(gao)》明确(que)将制定“互联网+”行动(dong)计(ji)划列为全年工作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢(yi)价指(zhi)数从89上行至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽(kuan)货(huo)币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下调金融(rong)机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出市场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数(shu)从115升至128。当前来看，要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加码(ma)，今年以(yi)来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑(pao)”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即降准(zhun)降息的节奏和力度。

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