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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降(jiang)准降息(xi)节(jie)奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动(dong)性和资(zi)金(jin)变化更为敏感(gan)，AH溢价在(zai)上涨行(xing)情中(zhong)收敛均(jun)发(fa)生在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要(yao)来自政(zheng)策(ce)催化，包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央行意(yi)外降(jiang)息开启牛市行情后，15年上半年货币宽(kuan)松(song)力度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政策，14年9月央行明确(que)放松首套房认(ren)购标准；产(chan)业政策方面，3月两会(hui)上《**工作报告(gao)》明(ming)确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点(dian)。一系列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全(quan)A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两国领导人(ren)在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计(ji)下调金融机构(gou)存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出(chu)现上(shang)涨中的收敛(lian)需观测到货币(bi)宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关(guan)注货币宽(kuan)松的持续性，即降准降息的节奏和(he)力度。

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面对伊朗14日(ri)稍早时导(dao)弹袭击(ji)，以军表示大部分导弹在到达该国之前，被防空系统拦截或者未能击中目标。但是仍然有多(duo)枚导弹突破了以军的(de)防空系统直接落入特拉维夫等城市，造成居民楼受(shou)损。

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美股上週(zhou)五大(da)幅收低，此前伊朗曏(xiǎng)以色(se)列髮(fà)射導(dǎo)彈(dàn)，以(yi)迴(huí)應(yīng)以色列爲(wèi)削弱其覈(hé)武器(qi)能(neng)力而進(jìn)(jin)行的(de)猛烈襲(xí)擊(jī)。以色列軍(jūn)方髮言人稱(chēng)，伊朗髮射了導彈，隨(suí)后以色列全國(guó)響(xiǎng)起警(jing)報(bào)，特拉(la)維(wéi)伕(fū)咊(hé)耶路撒冷上空傳(chuán)來(lái)爆炸聲(shēng)(sheng)。

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搶(qiǎng)齣(chū)口退潮(chao)后，預(yù)計(jì)(ji)外需(xu)動(dòng)能的轉弱對(duì)內(nèi)需咊(hé)物價(jià)也將(jiāng)帶(dài)(dai)來(lái)一定壓(yā)力(li)，基本麵(miàn)敘(xù)事或再度浮齣水麵。上半(ban)年錶(biǎo)現(xiàn)(xian)尚好的消費(fèi)或囙(yīn)外貿(mào)領(lǐng)域的就業(yè)壓力而放緩(huǎn)，上(shang)半年工業生産(chǎn)價格咊居民通脹(zhàng)的分化(hua)趨(qū)勢(shì)也(ye)可能(neng)齣現收歛(hān)，屆(jiè)時(shí)PPI的(de)下行壓力或進(jìn)一步(bu)曏(xiǎng)CPI傳(chuán)導(dǎo)。

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1、消息面，中东(dong)局势一夜升级。当(dang)地时间13日凌晨，以军共出动超过200架战机(ji)参与(yu)对伊朗的首轮空袭。盘中最新消息，伊方发动100多架无人(ren)机进行反击。此外，近日(ri)俄乌局势也有恶化趋(qu)势。

2、建议在6~8月的半年报季，更加注重回归产业趋势的投资逻辑，避免频繁对宏观信息做出过度的反应或交易😡，同时警惕微盘风格的波动💖。具体配置方面：1）A股建议关注AI链，算力供应链（AI服务器💝、PCB🍍🥬、ASIC芯片🥒🍊、光模块🎒🧅、交换机🥾、算力租赁等）值得重点关注🍈；应用环节需要持续跟踪观察🍇🍉🍈💘，其中多模态视觉理解应用趋势明确🍎，建议重点关注字节生态链公司🩱，以及绑定品牌客户成长的零部件及模组公司，品类方面建议关注AI眼镜、AI玩具等产品；2）港股步入自下而上的选股阶段，地缘扰动及环境变量突然变化的背景下🥾🍒，港股是全球的风险资产的避风港，建议继续平衡A股和港股的配比💌🍉；3）建议开始重新关注政策信号，未来价格信号的进一步普遍下行可能催生新一轮的政策加码，但需要耐心等待。