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下跌中的回落(luo)：美(mei)元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前(qian)概率不大。AH溢价在A股和(he)港(gang)股均下(xia)跌的行情中收敛(lian)有两次(ci)典型案例(li)，分别为23年和24年5-8月。背后原因类(lei)似，均为强美元之下，外资加速(su)流出(chu)中国(guo)资产，而外资(zi)占比更高的港股相比A股受影响更(geng)大，跌幅更深(shen)。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数(shu)下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高(gao)位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数(shu)和美债利率(lv)持(chi)续高位，外(wai)资(zi)也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年(nian)5-8月恒生(sheng)指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数(shu)从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三(san)季度美丽大法案提高(gao)美国债务上限落地，预计将在未来10年(nian)增加3.3万亿(yi)美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比(bi)将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于(yu)借(jie)新还旧的诉求以(yi)及美国财政部回补TGA账户需求，可能(neng)出现美债大幅增发的情(qing)况(kuang)，市场对美国债(zhai)务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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2、行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红利方面🩳，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下🩲💖，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行🥒👝👝👿💖；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口🍑💝🍎、公路；补贴政策推动下🍒👢💔，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头🥬🍓。②改善视角下💛🍍🍉，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属💟🥑👄；预期走出底部🩳👡🥦，高分红保障+经营稳健的白酒💕。③进攻弹性视角下💛🍉🥻，关注存量项目进入收获期🤍🍆，自由现金流释放加速的电信运营商🥒。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性🩳，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%🍇。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具💝🍉、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性🌽🩱，当下的小盘成长行情或将进一步加强🥒🥦，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%🍌🥬，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯片）👡😻😡🩰、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）😈🍄、通信（算力服务+卫星通信）🍅😻。