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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高💋💋🥿🍄👅，外资占比更高🥑🍅，美国债务风险扰动，美元走弱🥕🍆💟，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4🥾，A股投资者结构中散户占比66.7%👗😻，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%🍄。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%👢🍌，其中海外机构投资者占比36%🍌，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%🍊👄🍍。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同🍏💘，美元走弱时A股相对港股溢价下行💝，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷🥔，由于没有外汇管制🍉，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利🎒🧡👅，因此在外资加速流入中国权益市场时🥬🍑，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温🥑👘💕🥭，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场🍑👅，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益🥝🍄🩱。从个股层面来看，同时在A🥭👅🍈、H上市的企业，外资机构持股占比越高🩰👝，AH股溢价率越低（图表13）👛。典型如家电行业中💯，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据💕💓🩳👚👢，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%😡👡，而海信家电外资持股比例偏低25%👛，AH股溢价率也更高达到18%。

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备受关注的保险资金长期投资改革试点又取得新进展💞。新华保险和中国人寿拟各出资112.5亿元认购国丰兴华鸿鹄志远三期私募证券投资基金1号🍆🥬。这意味着225亿元长期投资的新增保险资金即将到位。

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下跌中的回(hui)落：美元走强(qiang)，外资流出，高外资持股占比的(de)港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下(xia)跌的行情中收敛有两(liang)次典型案例，分别为23年和24年5-8月(yue)。背后原因类似，均为(wei)强美元之(zhi)下(xia)，外(wai)资加速流出中国资产，而外资占(zhan)比更高的港股相比A股受影(ying)响更大，跌幅(fu)更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数(shu)从低位(wei)101升至107，10年期美(mei)债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国(guo)内经济(ji)下(xia)行压力加大(da)，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下(xia)跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数(shu)从(cong)129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联(lian)储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期(qi)下美元(yuan)指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为(wei)受挫(cuo)，24年5-8月恒生(sheng)指数跌-15%，万得全(quan)A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元(yuan)短期走强概率不大，若三(san)季(ji)度(du)美丽大法案提高美国债务上限落地(di)，预计将在未来10年增加(jia)3.3万亿美元的美(mei)国债(zhai)务，这(zhe)意(yi)味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增(zeng)加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回(hui)补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发(fa)美元进一(yi)步走弱。

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3、AH溢價(jià)收歛(hān)(lian)可能的(de)三(san)種糢(mó)(mo)式：上漲(zhǎng)中的追趕(gǎn)，即A股、港股均漲，A股彈(dàn)性(xing)更大（14-15年、19年）；分化中的收歛，即A股漲、港(gang)股跌（21年）；下跌中的迴(huí)落，即A股、港股均跌，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）。

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2、值得注意的是(shi)，随着近段时间的回调，食品饮料板块(kuai)估值已接近近10年低(di)点。数据(ju)显示，截至6月12日，食品ETF（515710）标的(de)指数细分(fen)食(shi)品指数(shu)市盈(ying)率为20.38倍(bei)，位于近(jin)10年来4.31%分位点的低位，中长期配置性价比凸显。