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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高💖，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🩱🥥👡👄👞，分别为14-15年和19年🎒🍄👞💯。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整💖🌽🤬，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89💘👝。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松🥭👚💌、 “互联网+”产业政策催化🍄👢🧄💌。其中货币方面💕🩰，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大🧄，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息👚；地产方面🥔🍍，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准😻🍑🥦；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点💘💖。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%👿🍄，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🍉，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面👠，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段🍒🥬；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🤬，19/1央行两次全面降准💓💟🥕👝🧅，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🥦🩳🍑。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元👛，大幅超出市场预期🥥🩲😻😈，带动A股迎来春季躁动行情🤬🥻。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍌👠🧅，恒生指数20%🧡🥭💕，AH溢价指数从115升至128🥿🥦🍑🍒。当前来看😡，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码👘👅，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度🩱🥿🍉。

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今年1月在国新办新(xin)闻发布会(hui)上，证(zheng)监会主席吴清介绍(shao)，六部委(wei)印发的(de)《关于推动(dong)中长期资金入(ru)市(shi)工作的实施方案》进一步提出公募基金、国有商业保险公司、基本养老(lao)保险基金、年金基金等都要全面建立(li)实施三年以上(shang)长周(zhou)期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化(hua)明确全国社保基金五年以上长周期考核安排。从境内外实践经(jing)验来(lai)看，这(zhe)也有利于(yu)改善各类中长期资金投资回报，实现共赢。

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1、市場(chǎng)需求方麵(miàn)，我(wo)們(men)依舊(jiù)看好大型商用(yong)煗(nuǎn)通的市(shi)場需求(qiu)，業(yè)內(nèi)公司均錶(biǎo)(biao)示未(wei)看到數(shù)據(jù)中心建設(shè)放緩(huǎn)的蹟(jī)象，對(duì)商用煗通全年收入(ru)增速預(yù)期基本在(zai)高(gao)箇(gè)位數-雙(shuāng)位數(shu)，産(chǎn)能佈(bù)跼(jú)積(jī)極(jí)。傢(jiā)用煗(nuan)通方(fang)麵，製(zhi)冷劑(jì)切換(huàn)對渠道庫(kù)存造(zao)成擾(rǎo)動(dòng)，疊(dié)加2H24 R410A機(jī)型大量(liang)齣(chū)貨(huò)帶(dài)來(lái)高基數，2H25收入增速(su)或放緩。我們預期歐(ōu)洲熱(rè)泵迎來溫(wēn)咊(hé)改善，對(dui)相(xiang)關(guān)公司業績(jī)的拕(tuō)纍(léi)(lei)將(jiāng)減(jiǎn)小。

2、“辉瑞和百时美施贵宝都在花大价钱买中国的创新资产🍇👢🍑，给了行业很多信心。2023年开始对外授权的交易就在快速增长🥭，但现在是跨国巨头来扫货，他们对中国创新药的前期管线是非常‘饥渴’的。就说双抗，为什么卖得这么贵，听业内也在传，就是两家相互争💞🥬，把价格抬上去了。”一位长期关注创新药板块的行业人士说🥻💕，对外授权交易卖得起价，是好事😠🍉🧡；中国的临床数据和海外临床数据结果差不多，也让大家更有信心。还有政策端的变化，创新药有更好的支付🥕💛🤍、准入预期🥾，这些都是创新药在近期高歌猛进的催化剂👗🍎。