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展望下半年💕，虽然绝对收益近期或受到风险偏好的约束，我们仍维持对欧洲权益市场相对积极的态度。主要利好的因素包括：（1）周期上，与美国的经济动能差有望进一步收敛；（2）结构上💗👙🥿，有望在全球资金再配置中受益🩱👢。关税层面，虽然整体来说欧洲权益市场在美国的营收敞口较大（Euro Stoxx 19%的营收来自于美国）👘，但我们的行业分析师指出欧洲公司大多采取了“in US for US”的模式👘。向前看，需要注意来自盈利端的风险💕💗🍓😡，一是美国和全球经济增长是否边际放缓，及其幅度，二是关税有可能带来的成本和收入端的双重压力。同时💝🩲💖，欧元的升值也给以美元计价的营收增长带来压力（Euro STOXX 一半以上的营收来自欧洲以外地区）。特朗普签署行政令要求大幅削减美国处方药价格🍏😈🥾，也可能对欧洲市场盈利影响较大（生物医药占2024年欧洲市场整体利润的13%）🥾。行业方面🥭，我们仍然看好受财政政策利好的银行和国防领域👜，以及偏防御且也能在财政转向中受益的公用事业和电信，整体仍然以政策驱动内需为主线💋。

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展望后市，国元证券表示🍎💞💔🥾，白酒方面，去库存🍓、稳渠道🍌💋😠、促消费是白酒行业主线，当前白酒需求暂时承压，建议关注护城河宽阔，品牌🍍💗🍓🥥👄、渠道力领先，韧性强的高端酒企，以及竞争格局较好💗🩰🥦、势能向上的区域领先酒企。大众品方面🥑🥿👅，啤酒消费逐渐进入旺季；休闲零食、能量饮料等细分赛道景气度高；餐饮供应链逐渐修复；乳业上游供给端原奶价格底部企稳，龙头乳企韧性较强。

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更重要的昰(shì)，全國(guó)政客都應(yīng)關(guān)註 “儘(jǐn)可能低成本” 方案與(yǔ) “儘可能滿(mǎn)足多方需求” 方案之間(jiān)的巨額(é)成本差距，囙(yīn)爲(wèi)(wei)這(zhè)箇(gè)基本道理適(shì)用(yong)于各地各類(lèi)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)(xiang)目：如(ru)菓(guǒ)一件事值得做，就(jiu)必鬚(xū)優(yōu)先推進(jìn)(jin)；如菓重要性不足以讓(ràng)其(qi)淩(líng)駕(jià)于其他攷(kǎo)量，不如放棄(qì)去做彆(biè)的(de)。否則(zé)，就會(huì)像加州政客(ke)一樣(yàng)，最終隻賸(shèng)大量時(shí)間咊(hé)金錢(qián)的浪費(fèi)。

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1、3、投资者结构：港股机构投资者占比更(geng)高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美(mei)元(yuan)走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截(jie)至2024Q4，A股(gu)投资者结构中散户占比66.7%，机构(gou)投(tou)资者占比1/3左右，其中外(wai)资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最(zui)新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海(hai)外机构投(tou)资者(zhe)占比36%，海外个(ge)人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致(zhi)港(gang)股相比A股更易受海外影响，历史上(shang)看AH溢价指数与(yu)美元走势高度相同，美元(yuan)走弱时A股相(xiang)对港股(gu)溢(yi)价下行，主因国际资(zi)本寻求中(zhong)国资产配置，港股相比A股制(zhi)度更为开放和便捷(jie)，由于(yu)没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因(yin)此(ci)在外资加速流入中国权益市(shi)场时，港股往往较A股更为受(shou)益(yi)。今年以来市(shi)场对美国债务风险(xian)担(dan)忧持续升温，尤其在特朗普(pu)公(gong)布对等关税后美元(yuan)资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速(su)流入中国市场，港(gang)股凭借低估值、业绩改(gai)善、更开放的金(jin)融体制率(lv)先受益(yi)。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股(gu)溢价率越低（图表13）。典型如(ru)家电行业中，美的(de)集团外(wai)资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国(guo)际中介机(ji)构持股比例估算），AH股(gu)溢价率仅(jin)6%，而海信家电外(wai)资持股比例偏低(di)25%，AH股溢价(jia)率(lv)也更高达到(dao)18%。

2、SK电(dian)信首(shou)席执行(xing)官（CEO）柳永相在今年3月于西班牙举(ju)行的“移动通信世界大会（MWC） 2025”上表示，将与全球技术合作(zuo)伙伴共同建设(she)配备6万个GPU的超大型AI数据中(zhong)心。