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2025-06-29 07:26:22 作者:秦宇飞

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6月16日(ri)金融一线消(xiao)息,中国(guo)银行间(jian)市场交易商(shang)协会发布(bu)《关于加强银行间债券市场发行承销规(gui)范的通知(zhi)》。其中提出,发行人、承销机构(包括(kuo)主承销商和承销商)应按照市场化原(yuan)则开展发行承销,公平对待所有投资者(zhe),不得事先约定债券发行(xing)利率,不得以“返费(fei)”等手段扭曲(qu)市场价格,不得以代持、互持等方(fang)式谋取不正当利益。主承销(xiao)商应充(chong)分保障投资者合法权益,不得将包销变相作为主动投资争揽客户的(de)手段。承(cheng)销机构(gou)开展余(yu)额包(bao)销应当报价公允、程序合规,并严格按照发行文件(jian)披露的方式确定余额包销利率。余额包销不得挤占有效申购投资者认购(gou)规模,余额包销利率(lv)不得低于(yu)投资者(zhe)有效申购利(li)率(lv)上限。承销(xiao)机构不得以低于成本的承销费率报价参与债券项目竞(jing)标。发行人、承(cheng)销机构应按照(zhao)商业约定履行(xing)付款义务,不应拒绝(jue)支付或拖欠费用。投资(zi)者不得协助发行人“自融”,不得参与内幕交易(yi)、操纵市场、利益输送、非市场化(hua)发行等违法违规活动。承销机构投资债券的,应确保债(zhai)券发行承销与投资等业(ye)务条线相互隔离,防范利益冲突和道德风险。

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3、投资者结(jie)构:港股机构投资者占(zhan)比更高,外资占比更高,美国债务风险扰动(dong),美元走弱(ruo),外资寻求中国资产配置,港股较A股率先受益。截至2024Q4,A股投资者结(jie)构中散户(hu)占比66.7%,机构投资者占(zhan)比1/3左右,其中外(wai)资占比5.8%。相(xiang)比之下(xia)港(gang)股机构化程度更(geng)深,根据港交所披露的最新数(shu)据,2020年港股机构投资者占比(除做市商(shang))达57%,其中海外机构投资(zi)者(zhe)占比36%,海外(wai)个人投资者占比5%,外资占比超40%。高(gao)外资占比也导致港股相比A股(gu)更易受海(hai)外影响,历史上看AH溢价指数与美元走(zou)势高度相同,美元走弱时A股相(xiang)对港股溢价下(xia)行,主因国(guo)际资本寻求中(zhong)国资(zi)产配置,港股相比A股制度更为开放(fang)和便捷,由于没有外汇管制,监(jian)管规则与国(guo)际接轨,外(wai)资进入港(gang)股市场更便利,因此在外资加(jia)速流(liu)入(ru)中国权益市场时,港股(gu)往往(wang)较A股更(geng)为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持(chi)续升温,尤其在特朗普公布(bu)对等(deng)关税后美元资产遭(zao)受大幅抛售和价格下跌,东稳西荡下外资加速(su)流入中国市场,港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融(rong)体制率先(xian)受益。从个股层面来看,同时(shi)在A、H上市的企业,外资机构持股占比越高,AH股溢价率越(yue)低(图表(biao)13)。典型如家电行业中,美的(de)集团(tuan)外资持(chi)股占比68%(由于(yu)无法获取准确数(shu)据,这(zhe)里以国际中介机(ji)构持股(gu)比(bi)例估算),AH股溢价率(lv)仅6%,而(er)海信(xin)家电外资持股比例偏低(di)25%,AH股溢价(jia)率也更高达到18%。

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