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上涨中(zhong)的追赶：货(huo)币超预期宽松，A股在上涨中较港(gang)股弹性更大，当(dang)前货币(bi)“小步快跑”，关注后续降(jiang)准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比(bi)更高，因此(ci)对流动性和资金变化(hua)更(geng)为敏感，AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均发生在货(huo)币宽(kuan)松(song)区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢(yi)价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策(ce)催(cui)化，包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央(yang)行(xing)意外降息开启(qi)牛市行情后(hou)，15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购(gou)政策，14年9月央行(xing)明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告(gao)》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部方面，得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货(huo)币(bi)向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎来春(chun)季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看，要出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽松加码，今(jin)年以来货(huo)币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的(de)持(chi)续性，即降准降息的节奏和力(li)度。

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