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新消费主题(ti)在IP潮玩、古法黄(huang)金上涨后，围绕“年轻(qing)人的茅台”概念扩散板块布局。一方面是轻(qing)松生活，包括各类代理外包、个性(xing)化定制高效服、餐预制菜、连锁品牌杂货店等细分(fen)领域；另一方面是情绪消费，包(bao)括缓(huan)压治愈、精品创(chuang)意、情感陪伴、社(she)交体(ti)验、品牌(pai)文化。后续可以关注的(de)扩散赛道包(bao)括(kuo)大众餐饮(yin) (除新中式(shi)茶饮外，还有地方美食、中式快餐等）、食品(pin)饮料 (功能(neng)性食饮、保健型食饮、电商营销）、服装 (中高端服饰、线上预售等(deng)）。新(xin)消费属性产品不仅有广大的国内(nei)市场(chang)，在外部环境复杂多变的背景下也(ye)在(zai)增强韧性。如果对国(guo)内新(xin)消费板块的全球领(ling)先优势进行刻画，则2020年该指标见底后脉冲向(xiang)上，功能性服饰、小家电、体育和户外用品等板块优势明显(xian)，新消费板块(kuai)的贸易不可(ke)替代性(xing)在新世纪以来逐步走强，服务机器人、宠物食品、珠宝首饰钟表等新消费产品在全球贸易(yi)链中可平替程(cheng)度较小，内需(xu)可进、外需可守。

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二、市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的思攷(kǎo)(kao)：穩(wěn)定資本市(shi)場“隔離(lí)牆(qiáng)(qiang)”能夠(gòu)基本隔絕(jué)(jue)大部分短傳(chuán)(chuan)導(dǎo)鏈(liàn)條(tiáo)(tiao)的宏觀(guān)(guan)風險。噹(dāng)前市場主要(yao)的下行風險，隻能昰(shì)長(zhǎng)傳導鏈條的風(feng)險。可能(neng)昰美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，強(qiáng)(qiang)化全毬(qiú)衰退預期，進(jìn)而A股供需(xu)格跼(jú)(ju)改善柺(guǎi)點(diǎn)可能推后(hou)。另外，中國全毬競(jìng)爭(zheng)力提陞(shēng)的驗(yàn)證過(guò)程(cheng)，也昰樂(lè)觀預期髮(fà)酵(jiao)的過程。而預期提陞、市場上(shang)漲(zhǎng)(zhang)后，驗證的(de)容(rong)錯(cuò)會(huì)有所(suo)降低，也(ye)可能成爲(wèi)擾(rǎo)動(dòng)的來(lái)源。

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从轮动高度来看，第一轮行情的轮动高度更高。统计相对万得全A跑出超额收益的行业👛👝👡💕，这些行业的平均超额收益达到7.8%🍅🩰，计算机、传媒等领涨行业的区间最大涨幅分别达 41%、33%；第二轮因板块轮动加速且资金存量博弈🍋，平均超额收益出现下降🥑🍓💗，且领涨板块区间最大涨幅均未超过 30%。

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近十年🍓💌🍌，招商银行涨幅问鼎银行板块，累计涨幅达224.14%😈👙🍆，也是唯一一家涨幅超过200%的银行股🩲👠🩰。同期，“中农工建交”五大行均实现股价翻倍🥥💛，成都银行👘、宁波银行😈🥬🍒、南京银行、江苏银行和杭州银行也实现十年翻倍🍌。

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1、3、投资者结(jie)构：港股(gu)机(ji)构投(tou)资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动(dong)，美元走弱，外资寻求中国资产(chan)配置，港股较A股(gu)率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右(you)，其中外资(zi)占(zhan)比5.8%。相比之下港股机构化程(cheng)度更深，根据港交所披露的最新数(shu)据(ju)，2020年(nian)港股机构投资者(zhe)占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海(hai)外个人(ren)投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与(yu)美元走势高度相同，美元(yuan)走弱时A股相(xiang)对港股溢价下行，主因国际(ji)资本寻(xun)求中国资产配置，港股(gu)相比A股制度更为开放(fang)和(he)便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际(ji)接轨，外资进入港股市场更便利，因此在(zai)外资加速(su)流入中国权益市场时，港股往(wang)往较A股(gu)更为受益。今年以来市场对美(mei)国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东(dong)稳西荡下外资(zi)加速流(liu)入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放(fang)的金融体制率先受益。从个股层面来(lai)看，同时在A、H上市的(de)企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价(jia)率越低（图表13）。典型如家电行(xing)业中，美(mei)的集团外资持股占比68%（由于无法(fa)获取准确数据，这里以(yi)国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资(zi)持股比例偏低25%，AH股溢(yi)价率也更高达到18%。

2、据市场调查显示👝🍑🍈，过去周末两国爆发新一轮导弹与无人机袭击，严重威胁到能源基础设施及运输通道的安全🥑🌽😠，推高了原油价格，同时也提升了全球系统性风险的溢价水平🎒💔。