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我们在刚刚发布的中期策(ce)略观点(dian)中提到， A股(gu)的表现(xian)存在5年周期规律。每五年周期的上行周期中，时(shi)间从2.5~3年不等。每一(yi)轮上行周期可以大(da)致分为三个阶段。当然阶段的(de)划分有一定主观性，我们对于过去每五年的周期的上行周期(qi)如下图所示(shi)。

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当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌🍒👙💕，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”🍎，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果🧄🍍。向后看，年内指数有较大可能性突破去年高点🍒，但短期而言🧅🍑💘，我们在短暂经历波动率的回归交易后，仍要回到逻辑驱动的方向🧄；中长期而言，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握。

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美亨實(shí)業(yè)（01897）髮(fà)佈(bù)截至2025年3月31日(ri)止年度全年業績(jī)，收益4.12億(yì)港元，衕(tòng)比減(jiǎn)少31.7%；年度(du)溢利911萬(wàn)港元，衕比減(jian)少(shao)20.47%；每股基(ji)本盈利0.02港(gang)元；擬(nǐ)派髮第二次中期(qi)股息每股0.8港僊(xiān)。

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1、（1）供应方面，2025 年全球锡生产面临诸多扰动，佤邦复产时间不断推迟，印尼精炼锡生产和出口恢复偏慢，刚果（金）动乱导致 Alphamin 停产及当地手工采矿受到冲击，国内银漫矿业因安全事故停采🥑😡，均加剧了市场对供应的担忧🩲。不过，当前大部分国家或地区供应扰动已逐步平息🥔👚，唯有缅甸佤邦复产节奏仍存变数🍏🥥，此外征收 30% 的实物税也会减少出口中国的量。据此，我们预计 2025 年全球矿山和精锡产量将分别增长 1.2% 和下降 0.2% 至 28.6 万吨和 37.1 万吨，中国精锡供应量将增长 1.5% 至 19.1 万吨。

2、近期(qi)，智能眼(yan)镜在消费(fei)电子市场可谓风头正盛。从销售端来看，618购(gou)物节(jie)期间，智能眼镜销量爆发式增长(zhang)，不少产品宣告售罄。比(bi)如，北京小米科技有限责任公司（以下简(jian)称“小米”）在(zai)6月26日发布新品AI眼镜，称(cheng)其是“面向下一代的个人智能设(she)备”，截至记者发稿，该产品在京(jing)东(dong)平台已售(shou)超万件(jian)。