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分化中的收敛：通胀回归A股(gu)较港股业绩占(zhan)优，美联(lian)储降息预期影响港(gang)股表现。20年末至21年(nian)初核心资产行情进(jin)入白热化，尤其港股表(biao)现更为(wei)强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心(xin)资产泡沫(mo)破灭(mie)，港股在美联储加息(xi)预期升温的背景(jing)下(xia)持续下跌，恒生(sheng)指数21年全年下跌(die)-14%。A股则(ze)在新能源和通胀(zhang)推动的资源品行情下重启上行通道，万得(de)全A全年上涨9%，结构(gou)上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源(yuan)品受通胀上行影响，同样涨幅(fu)居前，AH溢价指(zhi)数从130升至149。由于行(xing)业属性导致(zhi)通胀环境对A股业绩影响更(geng)大，21年PPI同比从-0.4%升至(zhi)高点13.5%，全(quan)A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年(nian)全(quan)年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港(gang)股业绩的优(you)势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节(jie)奏(zou)和幅度，若价(jia)格水平快速回升，A股业绩(ji)优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联(lian)储降息(xi)预期(qi)，若降息时点持续延后，海外流动性(xing)趋紧对港股冲击更大，可能出现(xian)A股涨港股跌的分化收敛。

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此外，大消费、大科技题材普遍走低。其中，白酒股(gu)深度回调，食品ETF（515710）场内重挫2.3%，全天溢价交易，显示买盘尤为强(qiang)劲，或有资(zi)金在大跌(die)时介入。食(shi)品ETF（515710）基金经理蒋俊阳表示，吃喝板块(kuai)近期持续回调，但鉴于当前位置或不必过度悲观。

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1、吃喝板块近期持续回调，但于当前位置或不必过度悲观。食品ETF（515710）基金经理蒋俊(jun)阳表示，一方面，内需对于经济拉动的重要性显著提高，促消费、扩内需(xu)相关政策持续推出，行业复苏前景值得期待。虽然政策效果传导需要时(shi)间，消费场景受限导致行业短期仍然承压，但最悲观的时刻或(huo)已过去，板块(kuai)中长(zhang)期配置机(ji)会逐步到来。另一(yi)方面，经过前期的调整，食品饮料行业估值已处(chu)于近十年较低位置，叠加行业龙头公司相对较稳健的盈利能力，资金对行业的中长期配置偏好或逐步提升。

2、製造業(yè)與(yǔ)貿(mào)易：下(xia)半年或進(jìn)(jin)入去庫(kù)存週期，經(jīng)濟(jì)增(zeng)長(zhǎng)壓(yā)力可能加大。上半年東(dōng)南(nan)亞(yà)商(shang)品搶(qiǎng)運(yùn)美國(guó)支撐(chēng)(cheng)短期齣(chū)口需求，越南（4月+19.8%）咊(hé)泰(tai)國（3月+17.7%）齣(chu)口增速領(lǐng)跑(pao)區(qū)域(yu)。進入下(xia)半年，我們(men)認(rèn)(ren)爲(wèi)東盟對(duì)美貿易增量短期內(nèi)或將(jiāng)見(jiàn)頂(dǐng)(ding)，美元結(jié)算需求趨(qū)(qu)弱。衕(tòng)時(shí)新訂(dìng)單(dān)減(jiǎn)少、生産(chǎn)放緩(huǎn)或將加劇(jù)就業風(fēng)險(xiǎn)竝(bìng)影響(xiǎng)消費(fèi)。存量訂單消化完后企業預(yù)期(qi)謹(jǐn)慎，外部環(huán)境變(biàn)化與(yu)製造業結構(gòu)調(diào)整或將持續(xù)施(shi)壓增長，后續需關(guān)註貿易談(tán)判進展及本地需求脩(xiū)復(fù)。