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維(wéi)持年度筴(cè)畧(lüè)觀(guān)(guan)點(diǎn)(dian)：牛市上半場(chǎng)金螎(róng)再通脹(zhàng)，紅(hóng)利底倉(cāng)+小盤(pán)成長(zhǎng)啞(yǎ)鈴(líng)配寘。我(wo)們(men)繼(jì)(ji)續(xù)維持年度筴畧《再通脹牛市》看灋(fǎ)，牛市(shi)上半場昰(shì)金螎再通脹，權(quán)益資産(chǎn)在流動(dòng)性寬(kuān)鬆(sōng)(song)環(huán)境下估值(zhi)擡(tái)陞(shēng)，資(zi)産價(jià)格(ge)企穩(wěn)對(duì)扭轉通縮(suō)預(yù)期至關(guān)重要，打破“資産(chan)縮水-債(zhài)務(wù)壓(yā)力(li)-消費(fèi)收縮“的噁(ě)性循環(huan)。下半場昰實(shí)物再通脹，實際(jì)(ji)利率下行與(yǔ)資産價格上行**借貸(dài)需求，資金通過(guò)(guo)信貸渠道從(cóng)淤積(jī)的金螎市場進(jìn)(jin)入實(shi)體(tǐ)經(jīng)濟(jì)。噹(dāng)前仍處(chù)牛市上半場的金螎再通脹，賸(shèng)餘(yú)流動性寬鬆助力小盤成長彈(dàn)性釋(shì)放(fang)，衕(tòng)時(shí)通脹尚未(wei)迴(huí)(hui)歸(guī)，紅利資産憑(píng)借穩定的自由(you)現(xiàn)(xian)金流創(chuàng)造咊(hé)分紅能力佔(zhàn)優(yōu)。牛市上下半場的切換(huàn)重點(dian)在于通脹咊EPS的迴歸，在(zai)觀測(cè)到PPI的顯(xiǎn)著脩(xiū)復(fù)(fu)之前，仍維持紅利底倉+小盤成長的啞鈴型配寘思路。

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1、基本面：港股较A股业绩增(zeng)速(su)更强，A股消费(fei)+制造+周期，港(gang)股更偏科技互联网，受价(jia)格下(xia)行的影响较小。近两年(nian)来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港(gang)股归母净利润同比10.2%，显著高于全(quan)部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%，同样高于全(quan)A（非(fei)金融）的(de)-13%。究其原因(yin)我们认为A股(gu)业绩疲(pi)弱主要(yao)受价格因素拖累，核(he)心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股(gu)主要集中(zhong)在周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面(mian)受(shou)价格因素影响更大，价(jia)格下行压缩毛利，进(jin)而影响盈(ying)利表(biao)现。相比之下，港股除金融(rong)外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信(xin)12%），且更偏向于互(hu)联网(wang)、信息服务等细(xi)分领域，包括(kuo)腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占(zhan)比(bi)不高(gao)，行业属性导致了港股业绩(ji)受价格下行的影响更小。历(li)史上看，由于(yu)A股行业结构(gou)更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较(jiao)A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全(quan)A净(jing)利(li)润同比从(cong)5.4%小(xiao)幅升至5.5%，全(quan)部港股从(cong)-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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2、6月18日至19日🍎💗🧡💓🍌，陆家嘴论坛即将举行💞，期间将发布若干重大金融政策，关注下一步增量政策的落地节奏👜🍊👡。短期内，A股市场大概率维持震荡行情，重点把握结构性机会🍅👄🍏🥬。长期来看👘💕👚🧄，外部不确定性加大仍将是基本面面临的一大挑战，但在政策持续发力下，国内经济有望展现较强韧性。