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上述研报列举了过去十年持续成长的TMT行业作为对比，2015年高点至今TMT板块估值层面🍉🍈，电子指数PE变化幅度约下降40%🍏👝、计算机下降41%💗💕🥒👡、传媒下降51%、通信下降80%💋🩳🩲💞💝；盈利层面（利润变化）🎒🍅🤬，电子增长27%、通信增长30%、计算机下降23%、传媒下降36%🍌🍌🥒🍆；股利收益率层面，TMT四个行业的股利收益率基本都在5%-10%附近

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其次👠🤍🥕，财务数据显示💋👜🤬，2022年至2024年🩳，奕斯伟计算的年内亏损分别高达15.7亿元、18.37亿元、15.47亿元🍋🧄😡，三年累计亏损近49亿元。

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1、我們(men)看好下(xia)半年輭(ruǎn)件闆(bǎn)塊(kuài)業(yè)績(jī)及估值韌(rèn)性。主要由于：1）美國(guó)宏觀(guān)衰退風(fēng)險(xiǎn)較(jiào)小，企業IT支齣(chū)具備(bèi)韌性，支撐(chēng)廠(chǎng)商業績高增；2）企業爲(wèi)部(bu)署AI應(yīng)用構(gòu)築紮(zā)實(shí)的IT基礎(chǔ)，在雲(yún)遷(qiān)迻(yí)(yi)、數(shù)據(jù)庫(kù)、數據治理、網(wǎng)絡(luò)安全等方曏(xiǎng)(xiang)加強(qiáng)投入；3）市(shi)場(chǎng)目前對(duì)于輭件廠商25年兌(duì)現(xiàn)AI收入預(yù)期較低，各(ge)廠商在AI方曏(xiang)釋(shì)放(fang)超預期的産(chǎn)品或收入都可能成爲(wei)市場估值提(ti)振的強催化。

2、上涨中的追赶：货币超预期宽松👠🍇🧅🍄，A股在上涨中较港股弹性更大🥻👠🥿💟，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高👄，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🩱👛🍑，分别为14-15年和19年👗🍆🎒🥦。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🥻👙🍇💕🩲，14年回调盘整🍉💞💓，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89👡👚。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化🍓🤍🤬💞😻。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息🧅💕👘；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准🥔🍈🧅；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨👞🍓，14/7-15/6万得全A涨超200%👚🌽，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140🥻👄👞🍅🥿。（2）19年初内外部环境转好🧄😻，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年🍈👡🥔，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🍌😠🌽🥻🥬。2/15🩲🥑🥬👅👜，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🥭🍋，大幅超出市场预期💗💘，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🥦🥔💗，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码👄💯，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🤍，后续要关注货币宽松的持续性💞，即降准降息的节奏和力度。