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最后，毛利率方面🧅💖🍌，奕斯伟计算波动显著。2022年为25.9%🥭👙，2023年骤降至15.4%🧄🍒🌽🌽，2024年也仅微升至17.7%🍋。公司解释称，2023 年下滑主因“以价换量” 抢占市场份额🍆🍒，叠加宏观经济疲软导致存货积压及减值增加；尽管2024年通过解决方案组合优化有所缓解，但整体毛利率依旧处于低位👚👝。

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1、基本面：港股较A股业(ye)绩增速更强(qiang)，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格(ge)下(xia)行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强于(yu)A股，2024年全部港股归(gui)母净利润同比10.2%，显著高(gao)于全部(bu)A股的-3%，剔除金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业(ye)绩(ji)疲弱主要受价格因素拖(tuo)累，核心(xin)在于A股的行业特(te)征，从剔除金(jin)融的净利润占比来看，2024年A股主要(yao)集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电(dian)子5%、电(dian)力设备4%）等，这些行业基本(ben)面受(shou)价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相(xiang)比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向(xiang)于互联(lian)网、信息(xi)服务等细分(fen)领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费(fei)、制(zhi)造等行业占比不高，行业(ye)属性导致了(le)港(gang)股业绩受价格下行的(de)影响更小。历史上看，由于A股行(xing)业结构更偏传统经济，因此对价格更敏(min)感，PPI下行(xing)区间往往对应港(gang)股较A股业绩更优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润(run)同比从(cong)5.4%小幅(fu)升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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1、五🍊、国际市场方面：近期市场关注重心还是更多在于宏观方面，基本面驱动有限。近期全球地缘冲突有加剧迹象，俄乌、中东等地均有动乱🤍🥕💟，推动黄金及原油价格上行💖👡。美国方面，美通胀数据意外低于预期💯🥦👅😡🍋，美国5月CPI同比上涨2.4%🥒，略低于预期的2.5%，美元指数重心震荡下移至98附近，年内预期降息次数仍为2次，宏观层面对美棉暂无方向性驱动👘。基本面来看，美棉持续播种中💌，进度和往年同期相差不大，略慢一点🍈💔👡，截止6月8日整体播种进度约76%。现蕾率为12%，去年同期约14%。主产区受干旱影响程度环比有一定减弱🧄🍋💯🩰，最新公布的美棉优良率为49%，差苗率为21%，优良率同比下降12个百分点，但高于去年10月棉花收割时美棉优良率数据（约35%）。由于优良率、种植面积等方面原因😠💓🍍💕，USDA还是小幅调低了2025/26年度美国棉花产量预期值👛，但最终美棉产量与去年同比相差不大👅。全球范围来看，2025/26年度全球棉花产量仍在环比下调👘💝🥑🎒，需求量环比基本持平，同比调增🤬🧡🍇💞，全球供需格局边际收紧🧄，仅从基本面角度看👜🍎👚👢，2025/26年度全球棉花价格支撑强于上一年度👄🥥🍎😡。但是需要警惕的是🥻，最近海外机构对全球经济增速尤其是美国经济增速有较大幅度下调，或对棉花需求及价格有一定影响🩲🍈🤬🍈。综合来看，短期美棉没有方向性驱动，关注重点仍需更多在宏观层面🩲🍑🩳，预计短期ICE美棉仍震荡运行为主，中长期关注全球经贸形式变化🍍。

2、尽管伦(lun)敦会谈(tan)并未带来实质性的关(guan)税减免或(huo)全(quan)面技术(shu)封锁松(song)绑，但该框架协议在结构与(yu)机制层面上成功延续了日内瓦共识，重启了稀土资源供(gong)应与技术出口(kou)的对话路径，为未(wei)来落地奠定了政策稳定基础。尽管还未公开细节，但该协议的核心在于逐步恢复互利贸易秩序，而非一蹴而就解决所有分(fen)歧。我们认为此次(ci)中美伦敦会谈的意义在于恢复高层政策对话、防控政策路径多变，而非立(li)即实现全面协议。