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上涨中的追赶：货币超预期宽松💟😡🍉👡，A股在上涨中较港股弹性更大🤬，当前货币“小步快跑”🥑🧄💗👿💓，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强👘🍒👡。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89💋🍒👛🥝。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松💟🍏💕🥿、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面🤬🥦🧡，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3👠👞🍏、5月两次降息；地产方面👝，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面💖，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🤍🍍。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140💋。（2）19年初内外部环境转好👛👜，宽货币+宽信用🍋🥒🌽🥦，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面👛，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段🍑💞🥒；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🥿，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15💋，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🥔，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情💕💓。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%👢💗，AH溢价指数从115升至128👛🍈💝。当前来看👝👗🧅，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🎒，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度👢。

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日本从周三开始发布一系列重要数据，包括 5 月出口可(ke)能收缩 —— 机器(qi)订(ding)单也(ye)可能同(tong)样收缩，因为美国关(guan)税政策(ce)抑制了需求。周五公布的全国消费者价格数据显示，核心通胀(zhang)率可能在当月有所上升(sheng)。

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2、AIDC以太网渗透(tou)率(lv)提升趋势(shi)明确，AI以太网交换机量(liang)产、业绩兑现。我们(men)认为，受(shou)益于以(yi)太网的经济性和开放性(xing)，叠加性能升级(ji)并接近InfiniBand协议，在AIDC训练(lian)集群的渗透(tou)率有望持续提升，我们看好以太网(wang)生态内交换芯片、交换机厂商业(ye)绩释放。据(ju)各公司官网和业绩会，思科的(de)AI交换机(ji)已(yi)于今年4月量产(chan)，已(yi)获4家超大规模云厂商客户，超10亿美元订单，2H25将产生收入贡献；Arista网络(luo)和(he)Celestica的AI交换机均已于2024年实现量产，Arista表示今年是AI交换机组建大规模集群的放量年，我们认为业绩贡献(xian)值得期待。