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2025-06-24 11:09:52 作者:秦传杰

上涨中(zhong)的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中(zhong)较港(gang)股弹性更大,当(dang)前货币“小步快跑”,关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者占比更(geng)高,因此(ci)对流动(dong)性和资(zi)金变化更(geng)为敏感,AH溢(yi)价(jia)在上涨行情(qing)中收敛(lian)均发(fa)生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年(nian)回(hui)调盘整(zheng),AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产(chan)业(ye)政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进(jin)一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月(yue)两次降息;地(di)产方(fang)面,14年(nian)6月开始地(di)方陆(lu)续(xu)放松限购政策(ce),14年9月央行(xing)明确放(fang)松首套房(fang)认购标准;产业政(zheng)策方面,3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列(lie)政(zheng)策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万(wan)得(de)全(quan)A涨超200%,同期恒生指(zhi)数涨(zhang)幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好(hao),宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian),进入2019年,中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座(zuo)谈会的(de)召开(kai)稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽(kuan)信用的传(chuan)导,19/1央行两次全面(mian)降准,累计下(xia)调金融机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅(fu)超出市场预(yu)期,带(dai)动A股迎(ying)来春季躁动行(xing)情(qing)。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅(fu)40%,恒生(sheng)指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收(shou)敛需观(guan)测到货币宽松加码,今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式,后(hou)续要关注货币宽(kuan)松的持续性,即降准降息的节奏和力(li)度。

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