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上涨中的追赶：货(huo)币超预期(qi)宽松，A股在(zai)上涨中较港股弹性更(geng)大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投资者占比(bi)更高，因此对流动性和(he)资金变化更(geng)为(wei)敏(min)感，AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发(fa)生在(zai)货币宽松(song)区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢(yi)价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化，包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方(fang)面，14/11央行意外(wai)降息开启牛市行情后，15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政(zheng)策，14年9月(yue)央行明确放松(song)首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告(gao)》明确(que)将制定“互联网+”行动(dong)计划列为全(quan)年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢(yi)价指数(shu)从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部方面，得益(yi)于18/12中美(mei)两国领(ling)导人(ren)在(zai)G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开稳定了(le)企业家信心，推动了(le)宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行(xing)两次全面降准，累计下(xia)调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点(dian)。2/15，央行公布(bu)的1月(yue)社融新增4.64万亿元，大幅超(chao)出市(shi)场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前(qian)来看，要出(chu)现上涨中的(de)收敛需观测(ce)到(dao)货(huo)币宽松加码(ma)，今(jin)年以来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏(zou)和力度。

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