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1、基(ji)本面：港股较A股业绩增(zeng)速更强，A股消费+制造+周期，港(gang)股更偏科技互联网(wang)，受价格下行的影响较小。近两年来(lai)港股业绩增速(su)显(xian)著(zhu)强于A股，2024年全(quan)部港股归母净利润同比10.2%，显著高(gao)于全(quan)部A股的-3%，剔除金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年(nian)A股主要集中在周(zhou)期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮(yin)8%、医药(yao)6%），制造业（汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更(geng)大，价格(ge)下行压缩毛利，进而影响盈(ying)利表现。相比之下，港股除(chu)金融外，行业主(zhu)要集中于周期（石化20%）和科技行(xing)业（传媒13%、通信12%），且更偏(pian)向于互联网、信息服务等(deng)细分领域，包括腾讯、网易、美(mei)团等互(hu)联网巨头，消费、制造等行(xing)业占比不高，行业(ye)属性导致了港股业绩(ji)受价格下行的影响更(geng)小。历史(shi)上看，由于A股行(xing)业(ye)结构更(geng)偏传统经济，因此(ci)对价格更(geng)敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩(ji)更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从(cong)5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部(bu)港股(gu)从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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从背(bei)后因素来看：1、上涨中的(de)追赶或来自货(huo)币超预期宽松，A股在(zai)上(shang)涨中弹性(xing)更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度；2、分化中(zhong)的收敛：21年通胀回归A股较港股业绩占(zhan)优，美联储加(jia)息预期冲击港股(gu)下跌(die)，当前关注通胀回归节奏和美联(lian)储降息预期变化；3、下跌中的(de)收敛或来(lai)自美联储加息或推迟降息，美元走强，外资流出，外资持股占比更高的(de)港股跌幅更(geng)深，当前债务风(feng)险担忧(you)下，美元走强短期概率不大。

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1、最后，毛利率方面，奕斯伟计算波动显著👢😈💘👛。2022年为25.9%，2023年骤降至15.4%，2024年也仅微升至17.7%。公司解释称，2023 年下滑主因“以价换量” 抢占市场份额，叠加宏观经济疲软导致存货积压及减值增加；尽管2024年通过解决方案组合优化有所缓解，但整体毛利率依旧处于低位👠。

2、截至5月末，中国央行黄金储备环(huan)比增加6万盎司，这已是连续第7个月增持，累计增持量达到103万(wan)盎司。这一持续增持行为被市场解读为中国推(tui)进外汇储备多元化战略(lve)的重要举措(cuo)。分析人士指出，在全球地缘政治不确定性加剧、美元波动加大的背景(jing)下，黄金作为传统避险资产的重要(yao)性凸显。世界黄(huang)金协会认为，黄金价格仍有上涨潜力。长远来(lai)看，由于通(tong)胀侵蚀实际收益率，且经济增长放缓令股市和周期性大宗(zong)商品承压，黄金可能仍是滞胀环境中为数不多的抗(kang)跌资产之一。