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上涨中的(de)追赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹性更大，当前货币(bi)“小步快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高(gao)，因(yin)此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在货(huo)币宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛(niu)市后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主(zhu)要来自政策催化，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互(hu)联(lian)网+”产业政(zheng)策催化。其中(zhong)货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市(shi)行情后，15年(nian)上半年货币宽(kuan)松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月两次降(jiang)准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月(yue)开(kai)始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政(zheng)策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初内(nei)外部(bu)环境转好，宽(kuan)货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得(de)益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩(mo)擦进入缓和阶(jie)段；内部来看，18/11民(min)企座(zuo)谈会(hui)的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导(dao)，19/1央行两次(ci)全面(mian)降准，累计下调金(jin)融机构存(cun)款准备金(jin)率1个百(bai)分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币(bi)宽(kuan)松加(jia)码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式，后续要关注货币宽松(song)的(de)持续性，即降准降息的节奏和力度(du)。

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