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我们认为2H25用电需求增长🍈👞🩲、缺电逻辑将继续演绎、远期电价仍有上涨动力。美国AI基建景气😠🍈，仅当前在建数据中心容量可支撑未来2-3年投产量维持高位🍒，即未来2-3年内美国商业用电有持续增长动力。从电力供给侧看，当前对煤电环保要求放松👄👝，煤电延迟退役🌽💟，边际上缓解了部分供应紧张；但新能源补贴退坡💯、关税等政策不利于电力供给释放👝；此外，气电由于产能紧缺、交期拉长🥑💘👚，3-4年内投产新装机量有限，我们认为未来3-4年内缺电势头难以逆转🍉，看好远期批发电价继续上行。

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4月的贸易战再次提醒我们😈💗😈，当中国资产的长期重估已经成为一个共识的时候，任何过度反应一些外部冲击因素而进行的交易，回头来看出错率都很高。不过💟，油价上涨能阶段性缓解工业品价格下行压力，更重要的是高油价将阻碍美国通胀回落。今年2月以来，美国CPI能源分项进入同比下跌区间，带动全口径CPI同比涨幅从1月的高点3.0%回落至5月的2.4%👡🧅。一旦后续油价因为供给因素飙升，该抑制作用势必减弱。美国通胀隐患重新升温🥦🩳🩰🩱💋、驱逐非法移民带来的冲突🤬，都可能会影响到减税法案的推进🍈🍑，同时也制约特朗普在贸易问题上做文章的空间🥕🎒🩲。如果从这个角度看问题，中东的冲突对中国资产未必有负面影响。

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中银证券在近期研报表示🥦，2025 年ASCO年会上中国创新药企共贡献73项口头报告🥔👝，并首次有11项入选“最新突破摘要”（LBA）🥒🩰💖。与此同时，中国创新药企出海也正在加速，2025年第一季度👝💗，中国创新药license-out（海外授权）交易已有41起🥒🥻🥿，总金额达369.29亿美元，仅3个月就接近2023年全年水平。因此在产业逻辑较高的逻辑驱动下，创新药方向的中期上涨结构仍有望延续👢💌👞💔，在前排核心标的没有出现明显负反馈的前提下👞🤍🥥💘，后续仍可留意板块中个股的回调低吸机会。

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隆鑫通用2025年第一季度业绩表现亮眼💝👿，实现营业收入46.46亿元🍒🍄，同比增长40.98%🌽😈，归属于母公司净利润5.07亿元，同比增长96.79%👚🍄💘💟🍊，扣非后净利润4.84亿元🍒👠🍎，同比增长95.97%。公司摩托车产品销售收入27.42亿元，同比增长39.35%，出口创汇3.10亿美元，同比增长55.23%😡💞🍇🍒。无极系列产品销售收入8.57亿元，同比增长41.75%💋🧄，其中250cc以上产品销售收入6.01亿元，同比增长81.20%🩳。无极产品出口销售收入5.42亿元，同比增长93.40%🍊👄，其中250cc以上产品出口销售收入4.23亿元🧡👡，同比增长119.48%。全地形车产品销售收入1.07亿元，同比增长74.36%自。主摩托车发动机产品销售收入5.87亿元👅🩲，同比增长56.68%。 通用机械业务实现销售收入11.26亿元🎒🩲👢🧄，同比增长65.37%😻。公司综合毛利率18.09%🥥，同比提升0.38个百分点。此外，公司也在积极处理广州威能追偿欠款的诉讼以及转让意大利CMD股权等事项🥦👗💯。

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1、4 月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线，核心因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能，致使市场风险偏好受挫；2）关税影响下国内经济承压，企业盈利复苏节奏趋缓🍓；3）地缘局势升温加剧市场不确定性；4）区别于第一轮科技重估逻辑，当前缺乏能催化行情展开的新叙事。在这些因素的扰动下，市场预期偏弱，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡😻😻💟🍒👘，难以实现实质性突破；同时增量资金匮乏，一个直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平😠👅🍑。因此，当前市场处于存量博弈的状态，表现相对无序。而从短期来看🍈，“电风扇”式的主题轮动仍将持续。

2、深入分析财务数据可见🍇👘😡，研发费用与销售费用的高企是侵蚀利润空间的主要因素👄。2022-2024年，研发开支分别约为人民币0.62亿元、0.89亿元🍆、1.12亿元🥿，复合年增长率约为29.9%；公司销售及分销开支分别约为人民币1.02亿元、1.37亿元、1.72 亿元，复合年增长率约为34.7%🎒👛🥿💔。2024年😻🍍🍏🥾，研发费用及销售费用合计占到总收入的46.5%🩰，凸显出公司在技术投入与市场拓展方面的高额成本压力👅💔🍇。