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4 月以来(lai)的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线，核心因(yin)宏观因素扰动市场预期(qi)：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能，致使市场风(feng)险偏(pian)好受挫；2）关税影响下国内经济承压，企业盈利复苏节奏趋缓；3）地缘局势升温加剧市场不确(que)定性；4）区别(bie)于第一(yi)轮科技重估逻辑(ji)，当前缺乏(fa)能催化行情展开的新叙事。在这些因素的扰动下，市场预期偏弱，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前(qian)位置窄幅震荡，难(nan)以实现实质性突(tu)破；同时增(zeng)量资金匮乏，一个直观的体现(xian)是融资余额未随指数修复(fu)至关税冲击前(qian)的水(shui)平。因(yin)此，当前市场处于(yu)存量博弈的状(zhuang)态，表(biao)现相对无序。而从短期来(lai)看，“电风扇”式(shi)的主题轮动(dong)仍将持续。

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2） 中美伦敦谈判原则上达成协议框架🍆🍌😻👡，但未涉及关税层面的调整。当地时间6月9日至10日，中美经贸团队在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议🩱，中美原则上达成了协议框架，市场对此定价偏积极。根据美国商务部长的表态，本次框架涉及了稀土和磁铁🩳👚👄🧅🥿、芯片设计软件、航空发动机部件💝👘、乙烷化工原料等领域，但没有涉及关税层面的调整👢👠💗，整体符合市场预期。

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1🎒、基本面：港股较A股业绩增速更强💗，A股消费+制造+周期🥕👠，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小👅🩲。近两年来港股业绩增速显著强于A股👠💞👿，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%😡🍇，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%😡。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累💗🍌💖，核心在于A股的行业特征🍄，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）🥔🧄🥑，消费（食饮8%👄😈😈💖、医药6%）🤍💌，制造业（汽车5%🍈🥿、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大💘，价格下行压缩毛利🥕🧡💞，进而影响盈利表现。相比之下🍈🍊👢😡，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%👠、通信12%），且更偏向于互联网🩳、信息服务等细分领域🥻🍇，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费🍏🩳、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看🤬🍄🩱，由于A股行业结构更偏传统经济🍅，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🌽🥭，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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在这个问题上，我的观点有点独特。我只是觉得没有必要，因为那些构成我的全股票市场指数基金主要部分的最大型公司，从定义上来说就是国际公司。它们的大量销售额和利润来自世界各地。

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1、约克计算得出，即使进行两项看似(shi)微(wei)小(xiao)的调整 —— 采用(yong)略低但仍非常激进的众议院(yuan) 2.6% 经济增长预测，并考虑关税的经济成(cheng)本 —— 也意味着该法案 “对 GDP 基(ji)本上是盈亏平衡，甚至是负面的(de)”。

2、在(zai) 6 月 12 日向客户(hu)发布的报告中，Subramanian表示，标普 500 指数的预(yu)期市盈率为 21 倍，比其(qi)历史平均水平高出(chu)约(yue) 35%，而且在美银所监测的全部 20 种估值指标中，该指数(shu)看起来都处于过高价位。但她提醒(xing)称，不应仅依据历史数据进(jin)行比较，因为这(zhe)些数据忽略了该指数(shu)大幅演变的情况。