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上涨(zhang)中(zhong)的(de)追赶：货币超预期宽松(song)，A股在(zai)上涨中较(jiao)港股弹性(xing)更(geng)大，当前货币“小步快跑”，关注后续降(jiang)准降息节奏及幅度。由(you)于A股(gu)较港(gang)股散户投(tou)资者占比更高，因(yin)此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催(cui)化下A股走(zou)强。A股(gu)经历13年TMT牛市(shi)后(hou)，14年回(hui)调盘整(zheng)，AH溢(yi)价指数从(cong)13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货(huo)币宽(kuan)松力度进(jin)一步增大，央行2、4月(yue)两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续(xu)放松限购政策(ce)，14年9月央(yang)行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告(gao)》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列(lie)为(wei)全年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境(jing)转好，宽货币+宽信用(yong)，流动性(xing)宽松推动(dong)A股(gu)强势反弹。外部方面，得益(yi)于18/12中美两国领(ling)导人在(zai)G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企(qi)业家(jia)信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降准(zhun)，累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的1月(yue)社融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市(shi)场预(yu)期(qi)，带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要(yao)出现上涨(zhang)中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码，今年以(yi)来(lai)货币政策节(jie)奏(zou)上呈现“小步快跑(pao)”模式，后(hou)续要(yao)关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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