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上(shang)述研报列举了过去十年(nian)持续成长(zhang)的TMT行业作为对比，2015年高(gao)点至今TMT板块估值层(ceng)面，电子指数PE变化幅度约下降40%、计算机下降41%、传媒(mei)下降51%、通信下降80%；盈利层面（利润变化），电子增长27%、通信(xin)增长30%、计算机下降23%、传媒下降36%；股利收益率层面，TMT四个行业的股利收益率基本都在5%-10%附近(jin)

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6月15日深夜🍈👡🍊，欢牛蛋糕发文“致消费者的告别公告”：因成本激增、市场竞争、自身管理失误，以沉痛的心情与消费者告别。对于储值余额问题，将配合相关部门制定处置方案🍈，另行告知客诉处理路径🤬🌽。

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记者注意到，已有保险资管公司提出，将推动第三方业务发展。人保资产在2025年工作会议上提出👙🍈，将转变发展理念👡🍆🍄🥒💞，着力推动第三方业务转型🥭💓，推动业务结构持续优化，经营质效稳步提升👙，发展基础持续夯实。

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4、策略观点：本周，国际油价震(zhen)荡上行，沥青期现价格也震(zhen)荡上涨。预(yu)计下周炼厂复产将带动产量(liang)小幅增加，但(dan)整体供(gong)应依然维持低位，尤其近期油价上行带动原(yuan)料成本上涨，沥青加工利润(run)收窄，部分山东主营炼厂预计开始检修或维(wei)持低负(fu)荷运行；北方地区需求相对平稳，但南(nan)方地(di)区梅雨以及台风降雨因(yin)素影响，需(xu)求较为疲软。短期(qi)原油价格受地缘影响带动成本端大幅反弹之下，BU绝对价格也(ye)以震荡偏强对(dui)待，但是受到需求端抑制，预计上行空间有限，涨幅也将不及原油和燃料油。

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1、3、投资者结构：港股机构投资者占(zhan)比更(geng)高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求(qiu)中国(guo)资产配置，港股较A股率先受(shou)益(yi)。截至2024Q4，A股投资(zi)者结构中散户占(zhan)比66.7%，机构投资者占比1/3左(zuo)右，其中外(wai)资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港(gang)交所(suo)披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达(da)57%，其中海外机构投资者占(zhan)比36%，海(hai)外个人投资(zi)者占比(bi)5%，外资占(zhan)比超40%。高外资占比也导致港股相比(bi)A股更易受海外影响，历(li)史上看AH溢价指数(shu)与美元走势高度相同，美元(yuan)走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本(ben)寻求中国资产配置，港股相比A股制度更(geng)为开(kai)放和便(bian)捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资(zi)进入港股市场(chang)更便利，因此(ci)在外资加速流入中国权益(yi)市场时，港(gang)股往往较A股更为受益。今(jin)年以来市场对美国债务风险担忧持续(xu)升温，尤(you)其在(zai)特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外(wai)资加速流入中国市场，港股凭借低(di)估值(zhi)、业绩改善(shan)、更(geng)开(kai)放的金融(rong)体制率先受益。从个股层(ceng)面来看(kan)，同时在(zai)A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越(yue)低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而(er)海信家(jia)电外资(zi)持(chi)股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

2、今年涨(zhang)幅明显的创新药和新(xin)消费等板块具(ju)有典型的“困境反转”属性，后(hou)续有望(wang)延续。策略视角看新消(xiao)费和创新药两个大幅上涨的板块，在过去两年时(shi)间都经历了震(zhen)荡调整和蛰伏(fu)期，估值下修到价值洼地区间。上涨逻辑上和去年具有连接(jie)性和(he)一致性，因此(ci)今年(nian)板块的快速上涨具备典型(xing)的困境反转逻辑，后续行(xing)情有(you)望延续。