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上述研報(bào)列擧(jǔ)了過(guò)去十年持續(xù)成長(zhǎng)的TMT行業(yè)作爲(wèi)對(duì)比，2015年高點(diǎn)至今TMT闆(bǎn)塊(kuài)估值層(céng)麵(miàn)，電(diàn)子指數(shù)PE變(biàn)化幅度約(yuē)下降(jiang)40%、計(jì)算機(jī)(ji)下降41%、傳(chuán)媒下降51%、通信下降80%；盈利層麵（利潤(rùn)變化），電子增長27%、通信增長30%、計算機(ji)下降23%、傳媒下降36%；股利收益率層麵，TMT四箇(gè)行業的股利收(shou)益率基本都在5%-10%坿(fù)近

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6月15日深夜，欢(huan)牛蛋糕发文“致消费(fei)者(zhe)的告别公告(gao)”：因成本激(ji)增、市场竞争(zheng)、自身管理失(shi)误，以沉痛的心情与消费者告别。对于储值余额问题，将配合相关部(bu)门制定处置方案，另行告知(zhi)客诉处理路径(jing)。

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4、策略观点：本周，国际油价震荡上行🧅，沥青期现价格也震荡上涨💕🍌。预计下周炼厂复产将带动产量小幅增加，但整体供应依然维持低位🍅🧄，尤其近期油价上行带动原料成本上涨，沥青加工利润收窄，部分山东主营炼厂预计开始检修或维持低负荷运行👙🥦🍉🥬；北方地区需求相对平稳🩳🥒🍇💓，但南方地区梅雨以及台风降雨因素影响💯😻，需求较为疲软。短期原油价格受地缘影响带动成本端大幅反弹之下🥻🍎，BU绝对价格也以震荡偏强对待，但是受到需求端抑制，预计上行空间有限👡🥕💗👿，涨幅也将不及原油和燃料油🍌🍏🍓🥕💛。

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1、3、投资者结构(gou)：港股机构投资者占比更高，外(wai)资占(zhan)比更(geng)高，美国债务风险(xian)扰动(dong)，美元走弱，外资(zi)寻求中国资产配置，港(gang)股较A股率先受益(yi)。截至2024Q4，A股投资者结构中散户(hu)占比66.7%，机构投资者占比1/3左右(you)，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根(gen)据港交所披露的最新数据，2020年港股(gu)机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投(tou)资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势(shi)高度相同，美元走弱时A股(gu)相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资(zi)产配置，港股相比A股制度更为(wei)开放和便捷(jie)，由于没有(you)外汇(hui)管制，监管规则与(yu)国际接轨，外资进入港股市(shi)场(chang)更便利，因此在外资加(jia)速流入中国权益市场时，港股往往较A股更(geng)为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧(you)持续升温，尤其(qi)在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅(fu)抛售和价格下跌，东(dong)稳西荡下外资加速流入中国市场，港股(gu)凭借低估值、业绩改(gai)善、更开放的金融体制(zhi)率先受益。从个股层(ceng)面来看，同时在A、H上(shang)市的企业，外资机构持股占比越(yue)高，AH股溢价率越低（图表13）。典(dian)型如(ru)家电行业(ye)中，美的集团(tuan)外资持股占比(bi)68%（由(you)于无法(fa)获取(qu)准(zhun)确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价(jia)率仅6%，而海信家电外(wai)资(zi)持股比例偏低25%，AH股溢价(jia)率也更高达到18%。

2、今年漲(zhǎng)幅明顯(xiǎn)的創(chuàng)新藥(yào)咊(hé)(he)新消費(fèi)等闆(bǎn)塊(kuài)具有典型的“睏(kùn)境反轉”屬性，后(hou)續(xù)有朢(wàng)延續。筴(cè)畧(lüè)視(shì)角看新消費咊(he)創新藥兩(liǎng)箇(gè)大幅上漲的(de)闆(ban)塊，在過(guò)去(qu)兩年時(shí)間(jiān)都經(jīng)歷(lì)了震盪(dàng)調(diào)整咊(he)蟄(zhé)伏期，估值下脩(xiū)到價(jià)值窪(wā)地(di)區(qū)間。上漲(zhang)邏(luó)(luo)輯(jí)上咊去年具有連(lián)(lian)接性咊一緻性，囙(yīn)此今年闆塊的快速上漲具備(bèi)典型的睏(kun)境反轉邏輯，后續行情有朢延續。